【市夢(mèng)率】老莊股頻出新故事 海虹互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療夢(mèng)難成
日期：2015/7/3
在打造醫(yī)療大健康的路上，海虹控股一路從藥品招投標(biāo)、醫(yī)藥電子商務(wù)，轉(zhuǎn)型到PBM業(yè)務(wù)，去年又啟動(dòng)的新健康業(yè)務(wù)。BY一財(cái)網(wǎng)A股市場(chǎng)雖不乏莊股，但似乎沒(méi)有誰(shuí)可以和海虹控股(000503.SZ)相提并論，而這只十幾年的老莊股賴以支撐的，是一個(gè)一個(gè)從未實(shí)現(xiàn)過(guò)的“故事”。 在打造醫(yī)療大健康的路上，海虹控股一路從藥品招投標(biāo)、醫(yī)藥電子商務(wù)，轉(zhuǎn)型到PBM業(yè)務(wù)，去年又啟動(dòng)的新健康業(yè)務(wù)。然而，轉(zhuǎn)型的一路始終伴隨著對(duì)熱點(diǎn)的追逐、新概念的炒作，似乎一直在掩蓋其尚未明確的商業(yè)及盈利模式。 熱門概念連環(huán)套 今年4月30日，海虹控股公布了定增預(yù)案，擬募集總額不超過(guò)40億元，全部用于海虹新健康服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。在該消息刺激下，海虹控股在復(fù)牌后30個(gè)交易日股價(jià)已上漲70%。更引來(lái)賣方分析師直接發(fā)布研報(bào)：“未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭或?qū)⒁字骱：纭！?/span> 然而，在不斷升溫的市場(chǎng)預(yù)期背后，巨資加碼的定增項(xiàng)目卻現(xiàn)多處硬傷，項(xiàng)目收益不明晰首當(dāng)其沖。 40億元打造的新健康服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，主要包括健康信息交互中心(下稱“交互中心”)和TPA服務(wù)平臺(tái)(下稱“TPA平臺(tái)”)兩部分。在預(yù)案中分析項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，海虹控股稱，本次募投項(xiàng)目將形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，但由于海虹新健康業(yè)務(wù)屬于創(chuàng)新模式，未明確收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)法對(duì)項(xiàng)目收益進(jìn)行精準(zhǔn)核算。 其次，募投項(xiàng)目具體規(guī)劃及實(shí)施進(jìn)度也同樣模糊不清。僅有項(xiàng)目投資計(jì)劃中列出了募投資金投向，但均為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)架且每一項(xiàng)都耗資巨大。其中，擬募集的40億元總額中占比最多的人工費(fèi)用，計(jì)劃投資8.8億元;醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)用計(jì)劃投資7.8億元。還有平臺(tái)和辦公用固定資產(chǎn)投資額，計(jì)劃投資6.29億元;系統(tǒng)開(kāi)發(fā)和部署計(jì)劃投資5.91億元。 定增項(xiàng)目未有盈利承諾，募投項(xiàng)目規(guī)劃欠嚴(yán)謹(jǐn)，這極易導(dǎo)致資金使用不規(guī)范，并影響投資收益和中小股東利益。而究其背后原因，搶熱點(diǎn)造概念卻無(wú)法落地，業(yè)務(wù)規(guī)模不合理等都是誘因。而回顧海虹控股的前一次定增，同樣未對(duì)募投項(xiàng)目的盈利做預(yù)測(cè)承諾，而后續(xù)出現(xiàn)了較大的項(xiàng)目變動(dòng)。 2003年，海虹控股發(fā)起了首次定增，擬總募集不超過(guò)4.38億元。公司在當(dāng)時(shí)的增資說(shuō)明書(shū)中稱，募集資金主要用于三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括加碼醫(yī)藥電子商務(wù)、對(duì)聯(lián)眾游戲公司增資，以及對(duì)海虹化纖技術(shù)改造和補(bǔ)充流動(dòng)資金。 當(dāng)年的市場(chǎng)情況方面，科技股出現(xiàn)了自2000年科網(wǎng)泡沫破滅后的一輪復(fù)蘇。按照海虹控股當(dāng)時(shí)披露，公司經(jīng)營(yíng)有聯(lián)眾棋牌游戲及多款代理游戲，未來(lái)還將繼續(xù)加大投資和發(fā)展力度。此外，醫(yī)藥電子商務(wù)試點(diǎn)則在2000年推出，海虹稱規(guī)?；灰谆A(chǔ)已定。而對(duì)于化纖業(yè)務(wù)，則表示正處穩(wěn)定健康發(fā)展階段。前次定增預(yù)案公布后的近兩個(gè)月，公司股價(jià)漲近50%。 但隨后，2013年12月公司取消聯(lián)眾增資的6600萬(wàn)元募投計(jì)劃。此外，化纖設(shè)備技改項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金實(shí)際投入7450萬(wàn)元，但海虹在2006年7月因化纖市場(chǎng)低迷而將相關(guān)資產(chǎn)出售。 再次定增，海虹控股依然緊靠熱點(diǎn)。 定增預(yù)案顯示，大健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)由將原醫(yī)藥電子商務(wù)及交易業(yè)務(wù)與PBM業(yè)務(wù)合并而成。其中，醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)在前一次定增中已經(jīng)開(kāi)始布局。而所謂PBM業(yè)務(wù)即“醫(yī)療福利管理”，也是針對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、藥商、醫(yī)院和藥房等機(jī)構(gòu)的第三方服務(wù)。包括審核保單，進(jìn)而控制醫(yī)保費(fèi)用。 自去年起海虹控股就已經(jīng)不斷發(fā)布與醫(yī)保部門、多家保險(xiǎn)公司及支付寶的PBM業(yè)務(wù)合作。雖多數(shù)并未公布具體合作項(xiàng)目和分成模式，部分公告只宣告達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，但仍刺激公司股價(jià)一路飆漲。2014年8月至今，海虹控股累計(jì)漲幅近140%，市盈率(TTM)目前高達(dá)7720多倍。 就在定增預(yù)案發(fā)布之后，海虹控股還于6月11日午間公告，稱與湛江社?；鸸芾砭终胶炇鹞袇f(xié)議，進(jìn)行湛江市醫(yī)?；饘徍恕⒅Ц?、評(píng)價(jià)以及參保人服務(wù)等。公司股票當(dāng)天低開(kāi)高走，漲近5%，盤中創(chuàng)下階段新高80.6元/股。 盈利模式撲朔迷離 以行業(yè)空間類推公司增長(zhǎng)空間、以合作意向來(lái)為業(yè)務(wù)領(lǐng)域圈地的手段，就能讓新故事站穩(wěn)腳跟嗎? 海虹控股的上一個(gè)故事，是前次定增中開(kāi)始順勢(shì)布局的醫(yī)藥電子商務(wù)。公司當(dāng)時(shí)就強(qiáng)調(diào)，已基本完成“中國(guó)醫(yī)藥電子交易市場(chǎng)”物理框架。但最新公布的募投項(xiàng)目情況來(lái)看，截至2014年底，醫(yī)藥電子商務(wù)募投項(xiàng)目累計(jì)投入3.46億元，但10年來(lái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益1.49億元。 隨后，海虹控股開(kāi)始布局PBM業(yè)務(wù)，與各地醫(yī)保部門推進(jìn)合作。按照公司披露數(shù)據(jù)，目前已簽約20多個(gè)省市、超過(guò)160個(gè)地級(jí)市簽訂協(xié)議。海虹方面稱，PBM業(yè)務(wù)收入目前主要是地方醫(yī)?；鹬悄鼙O(jiān)管平臺(tái)建設(shè)費(fèi)收入。但公司表示部分合作協(xié)議尚未明確收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，因而收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)存在一定的不確定性。 “收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般都會(huì)是明確的，不確定性主要在于收入結(jié)算和確認(rèn)環(huán)節(jié)，而這方面不可抗的外部因素很多。”有熟悉國(guó)內(nèi)PBM的行業(yè)人士稱，海虹的收入模式確認(rèn)有按項(xiàng)目建設(shè)一次性支付，以及按協(xié)助醫(yī)保部門控制住的保費(fèi)總額抽成兩種。但在現(xiàn)實(shí)情況中，后者收入的實(shí)際確認(rèn)可能會(huì)出現(xiàn)與實(shí)現(xiàn)約定不符的情況，如毀約、拒付等，都將對(duì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)形成很大影響。 有分析師還強(qiáng)調(diào)，海虹目前簽署醫(yī)保部門合作多具有排他性。然而，國(guó)內(nèi)某大型健康險(xiǎn)高管還表示，在醫(yī)保的第三方控費(fèi)上，險(xiǎn)企也有自建渠道進(jìn)入，在爭(zhēng)取醫(yī)保第三方控費(fèi)需求上和海虹形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。 大力投入但產(chǎn)出不足的情況，還在持續(xù)。2014年5月海虹控股啟動(dòng)新健康業(yè)務(wù)，當(dāng)期年報(bào)顯示，海虹新健康及PBM業(yè)務(wù)投入加大，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用及主營(yíng)業(yè)務(wù)成本均有不同程度的上升，但業(yè)務(wù)目前尚未形成規(guī)模性收入。海虹控股2014年?duì)I業(yè)利潤(rùn)降幅達(dá)314.17%。 “故事”連番炒作 在海虹控股大力擴(kuò)張的TPA業(yè)務(wù)方面，對(duì)盈利的美好預(yù)期或也“來(lái)得太早”。 按照行業(yè)分析師的說(shuō)法，海虹控股基于與醫(yī)保部門合作的數(shù)據(jù)資源，以及電子商務(wù)業(yè)務(wù)中掌握的醫(yī)院端資源，可在與商業(yè)保險(xiǎn)公司的合作中將多方資源打通。同時(shí)，海虹還與目前健康險(xiǎn)市場(chǎng)采取差異化發(fā)展，進(jìn)而有望取代保險(xiǎn)公司成為部分健康險(xiǎn)市場(chǎng)的主體地位。 “與醫(yī)保部門合作確實(shí)是海虹在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)。但是目前想要完成社保和健康險(xiǎn)的對(duì)接是非常難的。按照規(guī)定，社保的信息是絕對(duì)保密的，不可以披露和為商業(yè)保險(xiǎn)所使用。取代商業(yè)保險(xiǎn)公司，這個(gè)趨勢(shì)在美國(guó)有先例，但國(guó)內(nèi)是否能落地還要看政策是否會(huì)松綁。短期看是沒(méi)有松動(dòng)的痕跡。”上述業(yè)內(nèi)人士介紹稱。 該人士還提醒，對(duì)于海虹在將商業(yè)保險(xiǎn)支付接入地方醫(yī)保部門的過(guò)程中，其角色和作用也要清晰區(qū)分，“該業(yè)務(wù)若最終可以落地，確實(shí)是要使用海虹在該地醫(yī)保部門架設(shè)的系統(tǒng)通道，來(lái)完成社保和商保的數(shù)據(jù)交換。但最終決定是否能落地的，還是當(dāng)?shù)蒯t(yī)保部門，不是TPA業(yè)務(wù)公司。這個(gè)是有區(qū)別的?！?/span> 針對(duì)海虹發(fā)力商業(yè)健康險(xiǎn)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)劃，上述健康險(xiǎn)公司高管還表示稱，表述和戰(zhàn)略比較激進(jìn)。在實(shí)際業(yè)務(wù)過(guò)程中，業(yè)務(wù)發(fā)展并沒(méi)有海虹描述的那般美好。 “海虹的確在數(shù)據(jù)資源上有優(yōu)勢(shì)，甚至可以優(yōu)于保險(xiǎn)公司的精算，但問(wèn)題在于通常情況下健康險(xiǎn)公司會(huì)讓海虹去做產(chǎn)品設(shè)計(jì)嗎，有自己的銷售渠道嗎?而且海虹的數(shù)據(jù)豐富在于不同地區(qū)數(shù)據(jù)齊全，但這對(duì)保險(xiǎn)公司而言并不實(shí)用，我不可能因?yàn)閮蓚€(gè)地區(qū)數(shù)據(jù)不同就開(kāi)發(fā)兩個(gè)產(chǎn)品?！痹摳吖芊Q。 信息來(lái)源：E藥經(jīng)理人
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