從昆泰到藥明康德，他們會(huì)在中國成功嗎？
日期：2015/6/14
回首昆泰所發(fā)生的這一切，與近期正備受資本市場關(guān)注的藥明康德退市進(jìn)程恰巧極其相似。那么，這究竟是一種巧合，還是一種行業(yè)發(fā)展的必然？
來源/一財(cái)網(wǎng) 王悅
身處一個(gè)秘密而強(qiáng)大、市場價(jià)值高達(dá)700億美元的新藥研發(fā)“代加工”行業(yè)，昆泰占據(jù)了最大的市場份額。在短短30多年的時(shí)間內(nèi)這家CRO(Contract Research Organization，新藥研發(fā)合同外包服務(wù)機(jī)構(gòu))企業(yè)經(jīng)歷了上市、私有化、重新上市的長期歷程，經(jīng)過PE之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,如今市值逼近百億美元。而現(xiàn)在，他們將中國看作了下一步發(fā)展的重要棋子。
近期備受資本市場關(guān)注的藥明康德退市進(jìn)程恰巧與昆泰的過往有著某種相似。那么，這究竟是一種巧合，還是行業(yè)發(fā)展的必然?
5月29日，昆泰公司(Q.NYSE)大中華區(qū)總部在上海開幕，昆泰全球創(chuàng)始人暨董事會(huì)主席Dennis Gillings也就其發(fā)展歷程接受了《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者的專訪。
“與中國的投資者不同，華爾街的投資者們并不熱衷‘預(yù)期’，他們更喜歡的是CRO業(yè)務(wù)帶來的平穩(wěn)收益和現(xiàn)金流?！?Dennis Gillings告知記者。
傳統(tǒng)意義上的CRO，主要依靠完成客戶的項(xiàng)目或向客戶提供研發(fā)人員來賺取服務(wù)費(fèi)，這種模式很像是國內(nèi)的“代加工”模式：CRO企業(yè)提供一系列服務(wù)，將藥品從電腦里的分子構(gòu)成公式落地變成藥品實(shí)物，根據(jù)訂單付出勞動(dòng)獲得收益，但并不承擔(dān)研發(fā)以及臨床、審批失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
而Gillings更為欣賞現(xiàn)如今的另一種新的商業(yè)模式，它的回報(bào)更高，風(fēng)險(xiǎn)更大。在這種模式中，CRO企業(yè)與制藥公司形成伙伴關(guān)系，直接投資參與藥品的研發(fā)，并且提供優(yōu)惠的CRO服務(wù)，甚至利用自身平臺(tái)效應(yīng)協(xié)助銷售，然后分享藥品上市后的收益。
Gillings選擇風(fēng)險(xiǎn)共享并非沒有緣由。
數(shù)據(jù)顯示，美國的藥品審批在1996年達(dá)到高峰，53個(gè)通過，但是接下來的幾年中急劇下降到25個(gè)左右。
Gillings轉(zhuǎn)而向制藥公司投資，幫助他們開發(fā)新藥。如果藥品上市，將獲得銷售額的一定提成作為回報(bào)。為此他配備了藥品推廣及銷售團(tuán)隊(duì)，幫助藥品銷售。
禮來公司是最早與昆泰合作的公司之一。2002年，禮來與昆泰就其抗抑郁藥欣百達(dá)簽約合作。在2002年至2005年間，昆泰向這個(gè)藥品投資1.1億美元并花費(fèi)3億美元用于營銷，還派出了三分之一的銷售代表向內(nèi)科醫(yī)生們推銷欣百達(dá)。作為回報(bào)，昆泰獲得了欣百達(dá)在美國銷售的8.5%的銷售提成。
“傳統(tǒng)的CRO模式容易讓制藥企業(yè)對CRO過度依賴，由于缺乏共同的愿景和目標(biāo)，加之對關(guān)鍵技術(shù)的失去，很容易讓制藥企業(yè)對CRO失去控制，而這種模式會(huì)讓制藥企業(yè)在降低成本和獲得產(chǎn)品安全感之間找到平衡?！币晃凰幤髮I(yè)人士告知記者。
然而遺憾的是，華爾街的投資者們并不認(rèn)可這個(gè)模式。2002年，昆泰股價(jià)下跌，市場傳言昆泰公司將面臨被收購。
“投資有多少回報(bào)是不確定的，華爾街更認(rèn)可簽合同，獲得報(bào)酬，有穩(wěn)定現(xiàn)金流的模式?！?Gillings說。事實(shí)上，此種新的風(fēng)險(xiǎn)共享模式對CRO企業(yè)的專業(yè)判斷、研發(fā)能力、資金實(shí)力都有著更高的要求。
一邊是盈利可觀，客戶也更愿意選擇的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的模式，另一邊是投資者的擔(dān)憂，股價(jià)重挫，公司面臨被收購。
“2003年，我們也做了一些CRO延伸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資，而且做的相當(dāng)成功，但是股票市場對我們不認(rèn)可，所以我就決定把它私有化了?！?Gilling表示。
“昆泰私有化以后，我們公司作為私有公司運(yùn)營了十年，參與資本化運(yùn)作后公司的實(shí)力迅速擴(kuò)增，2013年重新上市時(shí)市值增加了很多?？紤]到投資者偏好，在上市之前我們把風(fēng)險(xiǎn)投資部分給剝離出來了，上市部分的業(yè)務(wù)仍以CRO為主，所以現(xiàn)在這是兩個(gè)獨(dú)立的公司?！崩ヌ┕敬笾腥A區(qū)總經(jīng)理兼全球副總裁甄嶺如此描述。
根據(jù)昆泰跨國控股公司在二次上市前提交給美國證券交易委員會(huì)的文件，被剝離出的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)主要由三大公司共同投資。下轄PharmaBio， NovaQuest和GHO三只基金。
根據(jù)昆泰醫(yī)藥的財(cái)報(bào)，在2011年到2014年的三年間，公司總營業(yè)額從43.4億美元增長至54.6億美元，四年增長了25%。
有意思的是，此前2001年Gillings在接受福布斯雜志采訪時(shí)曾發(fā)出愿景，期望自己的公司可以市值達(dá)到100億美元，可惜此后不久股價(jià)就遭受重挫，而十年后經(jīng)歷私有化退市、剝離公司業(yè)務(wù)重新上市后，如今昆泰醫(yī)藥市值已離這一目標(biāo)不遠(yuǎn)。
1997年，昆泰正式進(jìn)軍中國，與全球業(yè)務(wù)的發(fā)展速度相比，中國速度是其三倍，也正因此，Gillings將中國區(qū)業(yè)務(wù)的發(fā)展看作了昆泰下一步發(fā)展的重要一環(huán)。
“我們看到很明顯的是，在中國18年發(fā)展歷程中，頭12年國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)極少，沒有與我們合作。過去三四年已經(jīng)有明顯的變化，現(xiàn)在我們業(yè)務(wù)至少有一半來自中國本土公司。”作為昆泰中國業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，甄嶺告知記者，伴隨著中國業(yè)務(wù)量的急速上升，昆泰在2012年初成立了中國本土的CRO公司“昆拓”，以期進(jìn)一步發(fā)展中國業(yè)務(wù)。
“我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在國內(nèi)很多公司不但想做中國本土創(chuàng)新藥的研發(fā)，還想要把產(chǎn)品推到國門以外，這給我們創(chuàng)造了良好的契機(jī)。在中國，昆拓可以跟它一塊工作。做國外市場研發(fā)的時(shí)候，可以找昆泰做國外研發(fā)?！闭鐜X如此描述昆泰在中國本土化的商業(yè)布局。
據(jù)了解，目前昆泰的全球員工已達(dá)3.3萬人，其中約三分之一的員工在亞太地區(qū)工作，自1997年在中國開展業(yè)務(wù)以來，目前中國的員工已經(jīng)超過了一千人。
“中國地區(qū)的業(yè)務(wù)是昆泰全球業(yè)務(wù)發(fā)展最快的一部分。目前中國的業(yè)務(wù)量占全球總量仍低于5%，但發(fā)展速度約為全球業(yè)務(wù)的3倍，在未來，我們預(yù)計(jì)中國業(yè)務(wù)的占比仍將會(huì)迅速增長?！?Gillings對記者表示, “其實(shí)現(xiàn)在我很有興趣來觀察一下，在不久的將來，作為CRO業(yè)務(wù)的延伸，沒有在華爾街取得認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)共享模式會(huì)不會(huì)在中國取得成功?讓我們拭目以待?！?/span>
反觀另一家近日正備受資本關(guān)注的中國CRO企業(yè)藥明康德(NYSE:WX)，對比昆泰，他們的經(jīng)歷似乎出奇地相似。
4月30日，無錫藥明康德宣布，公司董事會(huì)在4月29日已經(jīng)收到了由創(chuàng)始人和投資者——匯橋資本集團(tuán)組成的財(cái)團(tuán)提交的一份不具有法律約束的建議信，提出以46美元/股的價(jià)格收購財(cái)團(tuán)成員以及投資人持有的藥明康德流通股份，正式宣布開啟私有化進(jìn)程，意欲從美股退市。
業(yè)界對于藥明康德退市最大的猜測是其回歸A股市場，以尋求更高的資本市值。因?yàn)槊绹袌鲋懈裴t(yī)藥股，相比國內(nèi)醫(yī)藥股顯著低估。目前藥明康德的市值只有30億美元(180多億元人民幣)，PE 28.4倍，對比目前國內(nèi)最強(qiáng)的恒瑞醫(yī)藥的市值560億元，PE 41倍，僅為其三分之一。
除此之外，是否還有它因?
事實(shí)上，與昆泰相比，藥明康德還相當(dāng)年輕，從公司創(chuàng)立至今不過短短十年時(shí)間。
2014年5月藥明康德與Targos在生物標(biāo)志物臨床檢測展開戰(zhàn)略合作;2015年1月宣布以6500萬美元現(xiàn)金收購NextCODE Health;今年4月30日，藥明康德全資子公司藥明生物宣布其無錫生物制藥研發(fā)生產(chǎn)基地正式開工，該項(xiàng)目總投資1.5億美元，預(yù)計(jì)2017年完工。此次新建的工廠將主要承擔(dān)公司的CMO(Contract Manufacture Organization，合同加工)業(yè)務(wù)，聚焦產(chǎn)品線后端的落地制造。
“對于很多合作企業(yè)，我們現(xiàn)在不僅僅是提供CRO、CMO業(yè)務(wù)，更多的是變成了一個(gè)平臺(tái)，幫助他們連接好產(chǎn)品的上下游供應(yīng)鏈，雙方利潤共贏。”藥明康德(WX.NYSE)生物制藥服務(wù)高級(jí)副總裁及首席技術(shù)官陳智勝告訴記者。
根據(jù)公司2010年到2014年間的財(cái)報(bào)，公司CRO業(yè)務(wù)相關(guān)的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)部分業(yè)務(wù)總營收從2.99億美元上升至4.92億美元，整體上升65%;而CMO業(yè)務(wù)相關(guān)的制造業(yè)務(wù)總營收則從5520萬美元上升至1.82億美元，整體增幅為230%。CMO業(yè)務(wù)占總營收的比例正在迅猛增加。
除此之外，藥明康德還通過連續(xù)收購以及購買的方式布局基因業(yè)務(wù)，希望借此走向臨床。
“現(xiàn)在我們絕不是一家簡單的CRO公司，我們打造一體化的新藥研發(fā)平臺(tái)，并且專注于在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購合作，將公司規(guī)模迅速擴(kuò)大，如果說我們的發(fā)展方向，我想應(yīng)該是更多的走向臨床?！彼幟骺档聹y試部門首席運(yùn)營官劉釜均此前在接受記者采訪時(shí)表示。
但市場對于藥明康德的這一系列布局的動(dòng)作卻不盡認(rèn)可，有投資者甚至認(rèn)為這一系列的收購以及業(yè)務(wù)延伸行為將會(huì)影響藥明康德在2015年的市盈率。
“美國股票市場是不認(rèn)可把服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)用業(yè)務(wù)模式加在一起，它們認(rèn)為這兩者加在一起不是加法而是減法，是要減分的?！泵鎸Υ饲袄ヌ┻x擇退市的原因，Gillings給出了自己的理解，這個(gè)答案似乎也正符合近日“大手大腳”進(jìn)行并購以及業(yè)務(wù)拓展的藥明康德。
同樣在美股市場游走的昆泰和藥明康德為何明知這個(gè)道理卻仍然固執(zhí)前行? “在這個(gè)行業(yè)要取得成功必須要有一定的規(guī)模才能行， 5000個(gè)人是起碼的，5000人根本還算是一個(gè)小公司;再看看制藥行業(yè)的規(guī)模，怎么也有5萬人甚至10萬人的規(guī)模，你為了在這個(gè)行業(yè)能夠有點(diǎn)分量，必須規(guī)模要夠大，在成長期要一個(gè)人一個(gè)人的雇傭是很慢的，所以難免要做一些兼并的工作?！备鶕?jù)Gillings的預(yù)測，未來CRO行業(yè)的收購以及資本運(yùn)作將會(huì)愈加增多，未來必將是巨頭之爭。
信息來源：醫(yī)藥代表
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