現(xiàn)場(chǎng)丨證券分析師解讀4+7：降價(jià)不賺錢？你以為藥企傻嗎？
日期：2018/12/16
此次“4+7”帶量采購(gòu)最終由16家上市公司中標(biāo)，而比較受關(guān)注的恩替卡韋、氯吡格雷標(biāo)的最終也都被上市公司摘走。最終結(jié)果出來之后，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，從二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥股的表現(xiàn)可見一斑。從12月6日預(yù)中選結(jié)果公示到現(xiàn)在已經(jīng)過去四天時(shí)間，市場(chǎng)的“負(fù)面”情緒仍在蔓延，醫(yī)藥板塊仍在下探。
那么，對(duì)于市場(chǎng)的這種反應(yīng)，真的合理嗎？而這次結(jié)果是否真的讓企業(yè)措手不及？仿制藥企真的來到了“生死關(guān)口”嗎？12月9日，E藥經(jīng)理人參加了主題為“集采對(duì)醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)和有何發(fā)展影響”的媒體溝通會(huì)。會(huì)上對(duì)于市場(chǎng)上種種猜測(cè)與質(zhì)疑，來自中信證券和興業(yè)證券的兩位醫(yī)藥行業(yè)首席分析師有著自己的看法。
企業(yè)“自備干糧”
從中標(biāo)企業(yè)來看，中標(biāo)品種一般都在市場(chǎng)上占據(jù)了份額或者成本的優(yōu)勢(shì)。例如中標(biāo)相對(duì)較多的華海藥業(yè)、京新藥業(yè)，共同的特點(diǎn)均為原料藥為主的企業(yè)，而其中選的品種之前或是作為原料供給其他制劑企業(yè)，或是以制劑出口的形式供給海外市場(chǎng)。作為藥品的原料藥企，藥品質(zhì)量可以得到保證，同時(shí)，成本端的優(yōu)勢(shì)最為明顯。
但是即使是這樣，結(jié)果出來之后，醫(yī)藥板塊近幾天的走勢(shì)仍然是以下跌為主。市場(chǎng)憂慮情緒仍未得到緩解。而究其原因，主要是在中標(biāo)產(chǎn)品中出現(xiàn)了一些極端的降幅。對(duì)于這次平均降幅52%的情況來看，仿制藥企業(yè)費(fèi)用率普遍在40%到60%之間。簡(jiǎn)單來說，通過這次帶量采購(gòu)，企業(yè)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用可能會(huì)得到明顯的節(jié)省，同時(shí)因?yàn)獒t(yī)保局設(shè)立了一系列相對(duì)比較便利的條件，比如醫(yī)保資金的提前預(yù)付，企業(yè)的資金壓力也會(huì)得到大幅的緩解?？傮w上這次的降價(jià)幅度會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。
同時(shí)，對(duì)于企業(yè)本身來說，很多企業(yè)它本身就是原料和自己一體化，本身具備產(chǎn)能和設(shè)備的基礎(chǔ)，而這次集采不需要再去分開算成本。而這一次并沒有增加設(shè)施設(shè)備方面的成本以及固定的資本分?jǐn)?，基本上企業(yè)都有著原料藥的保障，都是“自帶干糧”來參加競(jìng)爭(zhēng)，成本相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)也較容易控制。
另外據(jù)了解，有的企業(yè)在參加競(jìng)標(biāo)之前已經(jīng)同上游用比往常更加優(yōu)惠的價(jià)格把原料買下來。一方面可以看出企業(yè)對(duì)帶量采購(gòu)高度的重視和積極的參與，而另一方面印證了一句俗話：“買的不如賣的精”，在經(jīng)濟(jì)賬上企業(yè)要比任何人都算的清楚、細(xì)致。
另外還有一些雖然中標(biāo)但是降價(jià)幅度大幅超出預(yù)期的一部分企業(yè)和雖然沒有在本次的集采名單內(nèi)，但是本身以高端仿制藥為主要業(yè)務(wù)、利潤(rùn)率相對(duì)比較高、市場(chǎng)預(yù)期未來可能會(huì)收到影響的一批企業(yè)，在二級(jí)市場(chǎng)也被看跌。
但其實(shí)從這次最終入選的25個(gè)產(chǎn)品的比例來看。無論是在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)還是對(duì)于醫(yī)院的常用藥的比例都不是很大。這11個(gè)城市在中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的占比也不會(huì)像市場(chǎng)反應(yīng)的那么夸張。因此，當(dāng)期的影響比較有限，同時(shí)對(duì)于企業(yè)來說還是有很多辦法去對(duì)沖價(jià)格下跌。
另外，在上海的配套文件當(dāng)中提到了醫(yī)院預(yù)付貨款的50%，直接指到關(guān)鍵。以前醫(yī)院在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中處于相對(duì)比較強(qiáng)勢(shì)的地位，所以醫(yī)院拖欠商業(yè)企業(yè)、工業(yè)企業(yè)貨款的現(xiàn)象會(huì)比較嚴(yán)重。如果對(duì)應(yīng)的預(yù)付工作能夠落實(shí)到位，無論是對(duì)于商業(yè)企業(yè)還是工業(yè)，都是短期的一些對(duì)沖的方式。從長(zhǎng)期來看，主管部門也會(huì)根據(jù)做的綜合考慮社會(huì)效益、經(jīng)濟(jì)效益去落實(shí)這個(gè)方案。
隨著這兩日股市上的遇冷，相關(guān)受影響的部分企業(yè)的話已經(jīng)采取了一系列措施來向資本市場(chǎng)傳遞信心，穩(wěn)定股價(jià)。最具代表性的就是中國(guó)生物制藥在上周五已經(jīng)通過港股市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)增持3000萬股，累計(jì)增持金額超過1.6億元港幣。
順勢(shì)而為，穩(wěn)中求進(jìn)
事實(shí)上，這次事件從真正意義實(shí)現(xiàn)了帶量采購(gòu)，相比于原先基本藥物制度所講的統(tǒng)一采購(gòu)，這次無論是從藥品價(jià)格下降，還是質(zhì)量的保證上都實(shí)現(xiàn)了明顯的提升。從分析師的角度來看，制藥企業(yè)未來走向創(chuàng)新，中長(zhǎng)期的方向不會(huì)改變，而且會(huì)因?yàn)檫@次代價(jià)采購(gòu)有一定的加快。很多藥企開始反思此次帶量采購(gòu)，可能未來的研發(fā)投入方面會(huì)避開扎堆的仿制藥。消減這方面研發(fā)開支的同時(shí)，會(huì)把有限的資源投入到創(chuàng)新藥的研發(fā)上。
另外，或許也會(huì)促使企業(yè)通過其他非專利的方式去打造自己的產(chǎn)品、渠道的地位，例如比較大的一些印度的藥企，這些企業(yè)并沒有自己的原研藥品，但是通過拓展自己渠道，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的國(guó)際化，甚至做到了相當(dāng)大的市場(chǎng)。
過去這些年當(dāng)中，醫(yī)保資金的利用確實(shí)存在很多不合理的現(xiàn)象。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來，對(duì)醫(yī)保資金進(jìn)行優(yōu)化改革，實(shí)現(xiàn)騰籠換鳥，是一個(gè)必然的趨勢(shì)。所以未來的話，如果創(chuàng)新藥可以更快地進(jìn)入醫(yī)保，支付環(huán)境也有望得到大幅的優(yōu)化。
短期資本市場(chǎng)的壓力、企業(yè)感受到的壓力，有時(shí)候會(huì)變成長(zhǎng)期促使這個(gè)行業(yè)健康發(fā)展的一個(gè)動(dòng)力。例如“722自查”，在此之前，中國(guó)的臨床的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)不規(guī)范的現(xiàn)象比較多，也比較普遍。很多企業(yè)抱著“法不責(zé)眾”的僥幸心理，但是在“722”臨床核查當(dāng)中，大量的清退了一批不規(guī)范的產(chǎn)品后，當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)上對(duì)此的反應(yīng)也是比較大，二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)一度十分低迷。但是現(xiàn)在從某種程度來說，“722”開啟了中國(guó)規(guī)范化研制創(chuàng)新藥的歷史。包括后來的一致性評(píng)價(jià)等政策，也都是引起過很大的震動(dòng)。
所以對(duì)于很多事情的評(píng)估，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)不一定看得非常清楚，很多政策、事件都具有滯后性。從這次的帶量采購(gòu)個(gè)別企業(yè)的角度和個(gè)別品種的角度來看，降價(jià)幅度出乎意料，且對(duì)于當(dāng)期的利潤(rùn)也許會(huì)有一影響。但是對(duì)于仿制藥企業(yè)來說，會(huì)倒逼此前不注重研發(fā)的藥企去轉(zhuǎn)型創(chuàng)新或者開拓更多的發(fā)展思路。比如去做一些高質(zhì)量高壁壘品牌仿制藥，包括藥品和器械的復(fù)合體等等。
醫(yī)藥行業(yè)一直是國(guó)家非常重視的行業(yè)，這個(gè)行業(yè)也是經(jīng)歷過很多政策的洗禮的行業(yè)，三明醫(yī)改、兩票制、臨床自查······在一輪輪的規(guī)范當(dāng)中，最終促進(jìn)了行業(yè)的健康發(fā)展，而最終在大浪淘沙中留下的，最將會(huì)是那些重視研發(fā)、創(chuàng)新的企業(yè)。
信息來源:E藥經(jīng)理人
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