“醫(yī)藥一哥”姜廣策回首來時路，郁郁滿芳華之2019年醫(yī)藥投資策略
日期：2018/10/22
在剛剛過去的6月到8月間，中證醫(yī)藥指數下跌了19.6%，這連續(xù)三個月的跌幅僅次于2015年6至8月的醫(yī)藥指數30%的跌幅。
醫(yī)藥龍頭恒瑞在今年6月6日創(chuàng)下最高市值3034億之后隨之到8月底便跌到了2400億，更在后面的九月中最低點跌到了2000億，僅僅三個多月市值蒸發(fā)了1000億，這么短這么大的跌幅更多的原因只能是企業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)以外的因素，因為企業(yè)甚至來不及在三個月時間里發(fā)生千億市值級別的基本面變化。
未來醫(yī)藥行業(yè)何去何從，該如何在下一階段來看醫(yī)藥股投資呢？
對上述問題我想需要回到1978年開始說起，我們這四十年包括醫(yī)藥行業(yè)在內所取得的巨大進步都可以從這一年找到某種起點，其中最重要的開始就是1978年5月11日《光明日報》刊登了題為《實踐是檢驗真理的唯一標準》的特約評論員文章，文章結尾是這樣的：“凡是有超越于實踐并自稱為絕對的禁區(qū)的地方就沒有科學，只有蒙昧、唯心主義、文化專制主義”，這仿佛平地一聲驚雷震撼了全國人民，幾天后鄧 小 平對此文的評價是“打破了精神枷鎖，使我們的思想來個大解放”。
從此，改革開放拉開了大幕。1978年之前中國的醫(yī)藥行業(yè)是沒有一個統(tǒng)一的管理部門來進行管理的，且技術水平也很低下，很多藥廠的裝備無非就是幾個大罐幾口大鍋，其情景在很多藥企的廠室展示廳里都可以看到。
當時醫(yī)藥行業(yè)中幾個重要的細分領域如中藥、化學制藥、醫(yī)療器械和商業(yè)等都長期分屬原有計劃體制下各條塊部門管理之下，形成多頭管理，這種局面導致產、供、銷脫節(jié)，已經不能適應實際需要，在1978年以前中西藥品供應緊缺的品種長期都在100種以上，藥品和器械的質量和生產技術水平嚴重落后，很多醫(yī)藥細分行業(yè)和領域在當時都是一片空白，此種情況下國務院決定成立國家醫(yī)藥管理總局，在1978年7月22日，該局正式成立，自此，中國醫(yī)藥行業(yè)才算是有了一個正規(guī)的管理部門。
而到了1984年9月20日則是中國醫(yī)藥行業(yè)又一個值得銘記的日子，第六屆全國人大常委會第七次會議審議通過了《中華人民共和國藥品管理法》，這是新中國成立以來第一部通過現(xiàn)代立法程序頒布的藥品管理法律，在這之前雖然也有各部位出臺有關醫(yī)藥的很多行政法規(guī)，但沒有一部統(tǒng)一的 上升到國家法律層面的醫(yī)藥管理法規(guī)，對當時已經出現(xiàn)的各地亂辦藥廠，制售假藥劣藥無法可依束手無策，這部法律的及時出臺讓中國的藥品監(jiān)管有法可依，依法辦事，進入了法制化管理的新時代。
緊跟著在1985年4月16日，成立了新中國第一家國家級的藥品評審機構——衛(wèi)生部藥品審評委員會辦公室，這就是現(xiàn)在的國家藥品審評中心的前身。這個機構的成立代表著中國的藥品管理模式朝著科學化、國際化管理的模式邁出了第一步。
在1978年到1988年這十年當中中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生的很多事可以用開天辟地來形容，除了上述國家監(jiān)管層面的新氣象以外，市場方面也迎來了一個新時代，中國第一家中外合資制藥企業(yè)中國大冢制藥有限公司 于1981年2月批準成立，1984年5月17日正式投產，是中國醫(yī)藥集團有限公司所屬中國醫(yī)藥投資有限公司與日本大冢制藥株式會社共同投資設立的，中日雙方各占50%股份。公司主營COP品牌大輸液，2017年合并銷售收入突破13億元。
這個成績與國內當今的龍頭企業(yè)比起來稍有遜色，但其作為中外第一家合資企業(yè)在新中國醫(yī)藥工業(yè)史上還是占據了一個位置。這十年當中在醫(yī)藥工業(yè)中唱主角的還是國企，例如華北制藥開發(fā)了國內首個鹽酸去甲萬古霉素和青V鉀原料藥，作為抗生素中的高端產品，萬古霉素的成功意義重大，因為這是人類對抗細菌感染的最后一道防線，也標志著華北制藥在當時的中國醫(yī)藥行業(yè)中的技術水平，不愧是第一個五年計劃中前蘇聯(lián)援建中國156項工程有關醫(yī)藥工業(yè)的第一個大型國企，華北制藥堪稱醫(yī)藥領域的共和國長子，在整個計劃經濟年代其行業(yè)地位無人能比，對比今日的局面令人感慨萬千不勝唏噓。
這十年也是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)起步和大發(fā)展的十年，1986年在河南新鄉(xiāng)的劉莊，在村支書史來賀的支持下建設了一座當時全國最大的生產肌苷的制藥廠——華星制藥廠，當年設計當年投產，該廠的成就得到人民日報的大力宣傳，接連兩篇報道《史來賀風暴》、《鄉(xiāng)土奇葩》讓這家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)瞬間全國聞名。
鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的出現(xiàn)對于當時中國走向市場經濟做出了卓越貢獻，也是這十年中最大的改革亮點，用鄧 小 平的話來說這是一個令人震驚的驚喜。這個階段還值得一提的醫(yī)藥行業(yè)大事件就是1986年福建晉江假藥案，這是改革開放以來第一起醫(yī)藥行業(yè)的惡性事件，其嚴重程度直接導致時任省委書記項南下臺，此后醫(yī)藥行業(yè)還有2006年的齊二藥、2012年的毒膠囊和今年的長 春 長 生 案，每一次這種案子的爆發(fā)都伴隨著中國藥品監(jiān)管的升級。
高西慶和王波明于1988年籌建中國股票交易所為改革開放進入第二個十年拉開了序幕，這十年中最重要的事情當然就是1992年的鄧小平南巡，以其果斷和堅決對僵化思潮給與致命一擊，終結了當時喧囂塵上的姓社姓資爭論，可以說挽救了改革開放，否則后果不堪設想。在1992年10月召開的中共十四大上明確提出了建立社會主義市場經濟體制的目標，從此市場經濟全面走向老百姓，不再是前十年遮遮掩掩偷偷摸摸的狀態(tài)了。
1990年上海證券交易所成立，為當時的國企職工交易債券和股票提供平臺，1991年深圳證交所也正式獲批，中國股市一開始就本著為國企服務的任務出場，因此這第二個十年間A股醫(yī)藥板塊的主旋律就是各地醫(yī)藥國企紛紛上市，比較有代表性的就是1993年哈藥股份、云南白藥，1994年華北制藥、上海醫(yī)藥，1996年東北制藥、南京醫(yī)藥、東阿阿膠，1997年魯抗醫(yī)藥、同仁堂、新華制藥、太極集團等上市，這批老國企構成了中國A股最初的一批醫(yī)藥板塊。
從這批股票的升降沉浮可以總結出很多經驗來，其中云南白藥和華北制藥只相隔一個月時間分別上市，前者從上市以來帶給投資者的回報超過150倍，而后者只有5倍不到，他們都是同樣的國企體制，差別卻如此之大的最大因素就是人，藥企當家人的心胸格局、知識結構和企業(yè)家精神決定了藥企發(fā)展的高度，我稱之為三識：見識、知識和膽識，評估一個藥企的投資價值的基礎就是評估該企業(yè)掌舵人的三識，這三識相輔相成缺一不可。
關于這個可以另外寫一篇文章，如果我將來寫中國醫(yī)藥發(fā)展史的話，我想會是一批優(yōu)秀企業(yè)的名字來構成該書的章節(jié)，例如馮根生、徐鏡人、王明輝、蔡東晨、閆希軍、劉革新、孫飄揚（排名不分先后）等等，深入剖析他們的三識，我想會是很有意思的一本書，這是后話暫且放下。
這批老國企里股性最活的是魯抗醫(yī)藥，但凡有個大小疫情都會被炒一下，某年歐洲人民鬧腹瀉，魯抗醫(yī)藥都會來個漲停，我一直認為A股投資者偏低的科學素質但卻很發(fā)達的想象力是構成A股短期估值水平的重要因素。1988到1998年這第二個十年的最后一年來了一家必須要提的民企復星醫(yī)藥于1998年上市了，不過這十年的主旋律是屬于國企的，民營醫(yī)藥企業(yè)的大發(fā)展還要等到下一個十年。
1998到2008年這第三個十年的開始我們最好是從1998年《公司法》的出臺講起，因為這個法律太重要了，用諾貝兒經濟學獎獲得者的羅納德科斯的核心理論來表述就是清晰界定的產權是市場交易的基礎，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)后來的衰落的諸多原因之一就是產權的不清晰。
目前A股里一大批民營醫(yī)藥企業(yè)都是從這十年里起步的，恒瑞醫(yī)藥于2000年上市，此后2002年迎來了天士力、康緣藥業(yè)、亞寶藥業(yè)，2004年康恩貝、新和成、華蘭生物、科華生物，雙鷺藥業(yè)，2008年魚躍醫(yī)療、上海萊士、恩華藥業(yè)，這批優(yōu)秀民企構成了目前醫(yī)藥指數的主體，且這個十年開始出現(xiàn)了不同于以往的中藥、西藥制劑和原料藥這三大塊的細分領域，開始出現(xiàn)民營的血制品華蘭生物、上海萊士，檢測試劑企業(yè)科華生物，醫(yī)療器械魚躍醫(yī)療等，細分領域的出現(xiàn)說明醫(yī)藥行業(yè)的技術發(fā)展和生產力水平提高了，出現(xiàn)了更多的產品來滿足日益擴大的中國患者的需求。這十年里上市了六十多家醫(yī)藥醫(yī)療類企業(yè)，其中民企數量超過了國企和集體醫(yī)藥企業(yè)。
此后醫(yī)藥行業(yè)隨著改革的推進基本都民營化了，原有國企的體制對于醫(yī)藥這種激烈競爭性的行業(yè)實在不能夠適應。如果把A股醫(yī)藥板塊的國企和民企分開來做醫(yī)藥指數的話，那前者一定遠遠落后于后者，這是經濟規(guī)律和人性決定的，人的行為都是圍繞著如何激勵他來轉的，有什么樣的激勵體制就收獲什么樣的勞動成果。
進入2009年這改開以來第四個十年是A股醫(yī)藥板塊真正大發(fā)展的十年，從2009年到現(xiàn)在A股醫(yī)藥板塊上市了169家企業(yè)，是前面二十年上市藥企數量的1.4倍，且基本上是民企為主，覆蓋了醫(yī)藥領域的各個細分行業(yè)，業(yè)態(tài)極大的豐富和多樣化，真可謂群賢畢至，少長咸集，單單是檢測試劑行業(yè)就從原有的科華生物、達安基因等寥寥幾家擴展到將近20家細分的IVD企業(yè)。
這十年的顯著特點是行業(yè)監(jiān)管水平和企業(yè)的研發(fā)生產水平大幅提高，我們的行業(yè)監(jiān)管已經瞄準國際先進水平看齊，企業(yè)的硬件裝備水平也到達國際水平，如果看過二十多年前中國制藥工廠里那些破破爛爛的壇壇罐罐更加會覺得中國醫(yī)藥工業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，不過盡管如此，中國的醫(yī)藥行業(yè)仍然是少數還沒有走出國門的中國制造業(yè)之一，這跟全世界充斥著made inchina的商品很不一樣，但我認為這只是個時間問題。
這第四個十年里已經開啟了國際化的進程，這里有三個原因：
一是中國企業(yè)自身的進步，尤其是龍頭企業(yè)如恒瑞早早開始了研發(fā)布局，目前已經可以向國際藥企轉讓知識產權；
二是中國的資本力量開始強大，也就是咱們中國人的買買買，尤其在最近的兩年里中國資本出海并購國外醫(yī)藥類項目的數量和金額創(chuàng)了歷史記錄，根據目前公布的數據看，近兩年中交易金額在10億美元以上的就有四起，在1億至10億間的有33起，總金額加起來超過1千億美元；
三是中國醫(yī)藥管理部門這幾年的大進步，話說一個落后的行業(yè)背后必然有一個落后的管理部門，以新藥評審為例，在2015年底，CDE的新藥注冊審評積壓了超過2萬件的審評請求，一個新藥審評的耗時長達七八年甚至十年，讓中外藥企怨聲載道苦不堪言，問題之所以嚴重就在于在改革前的CDE的人員編制只有200人，根本無法應付中國醫(yī)藥行業(yè)的蓬勃發(fā)展，成為了阻礙行業(yè)科技創(chuàng)新和進步的最大障礙。為此，在2015年國務院出臺了關于改革藥品和器械審評制度的辦法，把CDE的編制增加到1000人，同時通過聘用外腦讓CDE的評審水平向FDA看齊。
這輪CDE的改革力度是前面提到的自CDE于1985年成立以來最大規(guī)模的一次，接著推出了實行藥品上市許可人制度，并進一步推進臨床試驗研究體系等等對于醫(yī)藥創(chuàng)新至關重要的改革。
實際上從產業(yè)界來看2012年上市的泰格醫(yī)藥業(yè)績連續(xù)高速增長就已經證明中國醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新活動非常旺盛，這種需求推動了后續(xù)的凱萊英、昭衍新藥、藥石科技、藥明康德等為醫(yī)藥創(chuàng)新服務的公司的相繼上市，回顧過去四十年中國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，其核心主線就是改革開放大背景之下生產力水平持續(xù)提高的過程。
這個過程完美的印證了管理大師彼得德魯克在《變化了的世界》中的宣言，他指出：經濟和內在結構發(fā)生了根本性的轉變，第一，知識和資本正在加速取代體力勞動者，發(fā)展中國家所依賴的一個主要優(yōu)勢——勞動力豐富和價格便宜將會逐步喪失；第二，工業(yè)生產從基本上屬于勞動密集型轉向一開始就是知識密集型，譬如在半導體芯片和藥品制造中，勞動力的成本分別只占到12%和少于10%；第三，信息和知識為基礎的產業(yè)正在取代以物質為基礎的產業(yè)，成為現(xiàn)代經濟增長的中心。
中國醫(yī)藥工業(yè)在改開以來四十年的發(fā)展讓我們終于來到了醫(yī)藥行業(yè)這個高科技產業(yè)的本質之處，即知識產權，因此，展望未來誰能在未來的市場競爭中保持研發(fā)優(yōu)勢，靠滿足臨床剛性需求并且質量過硬的產品掌握住定價權，誰就是未來醫(yī)藥板塊最值得投資的企業(yè)，在這個過程中為其提供研發(fā)服務的CRO企業(yè)如藥明康德等也將是主流受益者。
回到A股本身，中美貿易戰(zhàn)疊加中國宏觀經濟進入下行周期，依托穩(wěn)固的國內需求而成長的行業(yè)應該是未來投資的重點，顯而易見醫(yī)藥行業(yè)就是選項之一，只要我們國家能夠繼續(xù)推進改革開放，用張五常在1982年預言中國必將走向市場經濟的話來說就是，中國保持開放商品和服務所獲得的經濟收益能夠超過改革可能遇到的阻力，那么以中國人的勤勞和努力有什么困難不能克服呢？在四十年前國民經濟瀕臨崩潰的時候難道不是比現(xiàn)在更加困難上一萬倍么？到2020年根據IMS的預測中國就將是全球第一大藥品消費市場，以中國醫(yī)藥工業(yè)現(xiàn)在的技術提升速度，未來國內加上國際市場必將培育出我們自己的醫(yī)藥巨頭，此時，正是醫(yī)藥投資的一個新起點。
最后再補充一句，黃仁宇的名著《萬歷十五年》即1587年是其從明朝200多年中特意選取的一個時間截點，從這個截點展開了一系列論述來說明是如何自萬歷十五年之后中國封建王朝陷入不可挽救的崩潰，開啟了中華民族四百多年的探底，這個過程帶給中華民族巨大的苦難一直到1978年，自從中國人解除了意識形態(tài)的束縛之后迸發(fā)出巨大的生產力和創(chuàng)造力，這個重新向上的過程才剛剛四十年不會因為一時的困難就重回下降通道，因為中國人已經嘗到了一點點自由就帶來如此巨大進步的滋味，這個民心誰能阻擋？
信息來源：E藥經理人
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