“老百姓”為何2900萬買一家虧損企業(yè)？（中小連鎖必看）
日期：2018/9/16
近日，老百姓（603883）發(fā)布公告，擬以2500萬元收購(gòu)安徽藥膳堂大藥房的門店資產(chǎn)及零售業(yè)務(wù)，收購(gòu)價(jià)為2500萬元，另以不超過400萬元接收商品價(jià)值。
搜藥注意到，從公告顯示的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，擁有16家門店的安徽藥膳堂是一家虧損企業(yè)。該樁并購(gòu)是近兩年來藥店行業(yè)四大上市公司所有并購(gòu)案中，唯一的一起收購(gòu)虧損企業(yè)的案例。
如此看來，經(jīng)營(yíng)虧損的中小連鎖也是可以賣得出去的。那么，老百姓究竟為什么會(huì)買下這家虧損企業(yè)呢？
安徽藥膳堂虧損情況
安徽藥膳堂2017年度及2018年半年度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：2017年全年，安徽藥膳堂營(yíng)業(yè)收入1011.54萬元，凈利潤(rùn)-80萬元；2018年上半年，營(yíng)業(yè)收入741.39萬元，凈利潤(rùn)-161.41萬元。（詳見下表）
觀察上表數(shù)據(jù)可知，安徽藥膳堂2018年?duì)I業(yè)收入相比2017年有較大幅度的增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻有非常明顯下滑。
公告還顯示：安徽藥膳堂16家門店分別位于安徽省合肥市（肥西縣、經(jīng)開區(qū)、蜀山區(qū)等），均為直營(yíng)門店，經(jīng)營(yíng)面積2220平方米。計(jì)算可知，門店平均經(jīng)營(yíng)面積為138.75平方米，門店并不算大，或以社區(qū)店的經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)為主。
另外，公告對(duì)其醫(yī)保店的數(shù)量以及其他突出優(yōu)勢(shì)并無詳細(xì)披露，尚難以看出其未來的“發(fā)力點(diǎn)”。
收購(gòu)經(jīng)營(yíng)性虧損企業(yè)是大公司的常用策略
搜藥據(jù)此采訪了中倫律師事務(wù)所合伙人尚浩東。他表示：“上市公司收購(gòu)虧損企業(yè)其實(shí)是非常常見的現(xiàn)象，很多被收購(gòu)企業(yè)都是虧損的。”
尚浩東進(jìn)一步解析說：許多虧損型企業(yè)，尤其是經(jīng)營(yíng)性虧損的企業(yè)，一般都是團(tuán)隊(duì)的管理問題，或者是經(jīng)營(yíng)的過程中出了某些問題，并不是這個(gè)企業(yè)的綜合實(shí)力不行。上市公司把他們收購(gòu)過來之后，會(huì)派駐專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)去經(jīng)營(yíng)，通過規(guī)范的運(yùn)營(yíng)管理之后，公司很快就可以扭虧為盈。像美國(guó)的收購(gòu)基金一般都是收購(gòu)這種經(jīng)營(yíng)性虧損企業(yè)，然后更換管理層，重新開始經(jīng)營(yíng)，在重新經(jīng)營(yíng)幾年后成功上市的公司都有很多。
藥店收購(gòu)案中，60%標(biāo)的實(shí)際上都是虧損的
另有一不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士向搜藥透露：各大上市公司發(fā)布的收購(gòu)公告雖然都顯示標(biāo)的凈利潤(rùn)為正值，但是收購(gòu)過來之后，按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)要求規(guī)范以后，60%左右的企業(yè)實(shí)際上都是虧損的。
這也從另一個(gè)側(cè)面表明，作為收購(gòu)方并不只是一味地看重標(biāo)的的盈利能力。因而，自以為經(jīng)營(yíng)不夠好的中小連鎖，在并購(gòu)的合作過程中，腰桿似乎可以挺得更直一些了。
老百姓相信：2019年能打個(gè)翻身仗
值得特別提出的是，老百姓收購(gòu)公告“關(guān)于定價(jià)情況和定價(jià)依據(jù)”中有這樣一段表述：2019年預(yù)計(jì)藥膳堂16家門店實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2351萬元。
這句表述實(shí)則內(nèi)有乾坤：2019年將打個(gè)翻身仗。
按安徽藥膳堂2018年1-6月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)粗略測(cè)算，其2018年總體營(yíng)收將在1500萬元左右，虧損將達(dá)到300萬元。而收購(gòu)方老百姓顯然認(rèn)為通過收購(gòu)后的整改，將在2019年實(shí)現(xiàn)銷售大幅增長(zhǎng)，從1500萬元躥升至2300多萬元。
這也印證了尚浩東此前的判斷和分析。
戰(zhàn)略協(xié)同價(jià)值也是老百姓的重要考量因素
老百姓除了相信通過資源注入能夠快速實(shí)現(xiàn)盈利之外，還重點(diǎn)考慮到了安徽藥膳堂對(duì)于拓展安徽市場(chǎng)的價(jià)值。
該收購(gòu)公告特別提到：“本次交易對(duì)公司在安徽市場(chǎng)布局有著戰(zhàn)略補(bǔ)充及協(xié)同效應(yīng)：本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，將?huì)與安徽百姓緣和鄰加醫(yī)形成合力，進(jìn)一步穩(wěn)固了公司在合肥市場(chǎng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，為繼續(xù)拓展安徽市場(chǎng)打下了良好的基礎(chǔ)?！?
實(shí)際上，在一次公開場(chǎng)合，老百姓董事長(zhǎng)謝子龍?jiān)硎具^這層含義：是否收購(gòu)某家企業(yè)，并不是只單看這家企業(yè)的好與壞，而是要看老百姓是否需要發(fā)展這個(gè)區(qū)域。比方說，有些區(qū)域市場(chǎng)，老百姓會(huì)付出一定代價(jià)全力收購(gòu)，而有些區(qū)域，即使有好的標(biāo)的也不會(huì)考慮收購(gòu)。
此番收購(gòu)安徽藥膳堂可謂是老百姓上述收購(gòu)思路的完美注腳。因而，有合作意愿的中小連鎖也需將這一方面考慮充足。
收購(gòu)定價(jià)不只有一種方式
眾所周知，業(yè)內(nèi)通常拿PE來體現(xiàn)并購(gòu)價(jià)格的高低，它意味著收購(gòu)方給出的收購(gòu)價(jià)能讓被并購(gòu)方提前套現(xiàn)多少年的凈利潤(rùn)。然而，在此樁并購(gòu)中，由于凈利潤(rùn)為負(fù)值，那么又當(dāng)如何理解這樁并購(gòu)的PE呢？
對(duì)此，尚浩東解釋，收購(gòu)定價(jià)的計(jì)算不只有PE這一種方式，其它還包括PS（即以銷售額為計(jì)算基礎(chǔ)）等：
第一種方式就是確定企業(yè)收購(gòu)價(jià)格的最常用的方式：計(jì)算PE值。PE=收購(gòu)價(jià)格/凈利潤(rùn)，這是按照每年凈利潤(rùn)來計(jì)算的，有盈利的企業(yè)一般用這個(gè)方法。
第二種方式就是對(duì)于沒有盈利的企業(yè)，或者說虧損的企業(yè)，通常叫PS。PS是按照銷售額來計(jì)算的，比如說是銷售額的2倍、3倍等等。
在老百姓收購(gòu)安徽藥膳堂的這樁并購(gòu)中，PS相當(dāng)于1.7倍。
第三種方式是按照成本折算。比如說某連鎖經(jīng)營(yíng)的餐廳，開辦的成本是多少，分五年折舊，如果原始投資是1000萬的話，第二年去買這個(gè)公司，原則上來說，這個(gè)公司就值800萬元。
信息來源：搜藥 |
