ABS助力盤活萬億級的醫(yī)藥流通企業(yè)應(yīng)收賬款
日期：2018/2/14
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【ABS評論】是ABS行業(yè)觀察推出的特色專欄，針對時下熱門議題，為業(yè)界精英翹楚搭建平臺、各抒己見、碰撞思想，行他山之石之益，呈著說立言之機。
近十年來，國家加大醫(yī)療衛(wèi)生投入和建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本保障制度刺激了市場需求大幅度增長。我國藥品需求一直處于上升狀態(tài)。其中2009至2011年增速均在20%以上，2012年開始，行業(yè)銷售額增速開始趨緩，但增速仍高于中國GDP增速。根據(jù)商務(wù)部2017年6月發(fā)布的《藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告（2016）》（以下簡稱“運行統(tǒng)計報告”），2016年中國藥品流通市場銷售規(guī)模穩(wěn)步增長，增速略有回升。全國醫(yī)藥商品銷售總額18393億元，同比增長10.4%。
圖1：2012-2016年藥品流通行業(yè)銷售收入
數(shù)據(jù)來源：2016年醫(yī)藥流通運行統(tǒng)計分析報告
醫(yī)藥商品銷售催生了萬億級的醫(yī)藥流通市場。醫(yī)藥流通是指連接上游醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和下游經(jīng)銷商以及終端客戶，通過流通過程中的交易差價及提供增值服務(wù)獲取利潤的一項經(jīng)營活動，主要是從上游廠家采購貨物，然后批發(fā)給下游經(jīng)銷商，或直接出售給醫(yī)院、藥店等零售終端客戶的藥品流通過程。近幾年，為規(guī)范醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展，國家出臺一系列政策進行行業(yè)規(guī)范。
隨著我國醫(yī)藥市場需求的刺激和醫(yī)藥流通體制改革的深入，醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展勢頭良好。目前，我國已經(jīng)初步形成了一些全國性醫(yī)藥流通企業(yè)，如中國醫(yī)藥集團總公司、華潤醫(yī)藥商業(yè)集團有限公司、上海醫(yī)藥集團股份有限公司和九州通醫(yī)藥集團股份有限公司等。區(qū)域性醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)如廣州醫(yī)藥有限公司、南京醫(yī)藥股份有限公司、重慶醫(yī)藥（集團）股份有限公司、廣西柳州醫(yī)藥股份有限公司、華東醫(yī)藥股份有限公司、鷺燕（福建）藥業(yè)股份有限公司等。高速發(fā)展下，醫(yī)藥流通企業(yè)也由于資金密集型的特點，導(dǎo)致資金壓力加重。這一痛點的產(chǎn)生，主要來源于兩個原因：
（1）應(yīng)收、應(yīng)付賬款剪刀差增大，資金周轉(zhuǎn)壓力加重。
醫(yī)藥流通行業(yè)的下游醫(yī)療機構(gòu)和疾控中心等應(yīng)收賬款賬期較長，上游藥品等貨物采購中需要大量資金作為保障。
從應(yīng)收賬款的角度來看，2017年藥品零加成在公立醫(yī)療機構(gòu)全面推行，醫(yī)院的收入來源大幅減少，作為產(chǎn)業(yè)鏈中較弱勢的一方，藥品供應(yīng)商不得不承擔(dān)應(yīng)收賬款賬期進一步拉長的結(jié)果。
從應(yīng)付賬款的角度來看，福建等省份出臺政策，生產(chǎn)企業(yè)在同一地區(qū)的所有品種只能由一家配送企業(yè)配送，因此上游競爭更為激烈，優(yōu)勢品種的生產(chǎn)廠商議價能力增強，應(yīng)付賬款賬期不斷被壓縮。
應(yīng)收端賬期的增長和應(yīng)付端賬期的縮短大大增加了流通企業(yè)的墊資壓力，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的困境亟待解決。
圖2：部分流通企業(yè)應(yīng)收、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)差值
數(shù)據(jù)來源：Wind
（2）“兩票制”下，流通企業(yè)獨自承擔(dān)墊資，資金需求旺盛
所謂“兩票制”，是指藥品從出廠到醫(yī)院只許開兩次發(fā)票，一是從生產(chǎn)企業(yè)到流通商業(yè)，二是從流通商業(yè)開到醫(yī)院。2017年1月9日，國家衛(wèi)計委印發(fā)《關(guān)于在公立醫(yī)療機構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實施意見（試行）》，宣告全國“兩票制”的開始，旨在進一步深化藥品生產(chǎn)流通及公立醫(yī)院藥品采購改革，通過減少流通環(huán)節(jié)來壓縮中間費用，以實現(xiàn)降低藥價，從源頭上治理長期困擾醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的藥價虛高、商業(yè)賄賂屢禁不止等問題。
“兩票制”會導(dǎo)致一大批地方性小型流通企業(yè)難以生存，這也會給龍頭企業(yè)大量跑馬圈地、搶占市場的空間，有利于市場集中度的提升及規(guī)模化發(fā)展。但兩票制的施行也給醫(yī)藥流通企業(yè)帶來巨大的挑戰(zhàn)。之前，醫(yī)藥配送商如若無法一次性承擔(dān)藥品所需的資金體量，可以通過多級代理的形式分攤資金壓力，但是兩票制實行以后，沒有了下游幫忙分解資金鏈的層級代理商，醫(yī)藥流通企業(yè)將獨自承擔(dān)起墊資職能。
巨大的資金壓力下，醫(yī)藥流通企業(yè)除傳統(tǒng)融資方式外，需要開拓更多的融資渠道。從融資方式上看，流通企業(yè)仍然以短期債務(wù)為主，債務(wù)規(guī)模上升較快，由于藥品流通業(yè)務(wù)不需要大量固定資產(chǎn)投入，固定資產(chǎn)較少，所以很多流通企業(yè)資產(chǎn)負債水平較高，面臨償債的壓力較大，尋找新的融資方式勢在必行。
圖3：2017Q3部分流通企業(yè)資本結(jié)構(gòu)情況
數(shù)據(jù)來源：Wind
ABS作為一種高效的直接融資工具，可以解決醫(yī)藥流通企業(yè)的痛點，盤活萬億級的醫(yī)藥流通上下游應(yīng)收賬款，為流通企業(yè)開拓新的融資方式。且，資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)負債表左側(cè)融資，將存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金存款，相較于右側(cè)融資，有利于降低資產(chǎn)負債率，優(yōu)化財務(wù)報表。
截止目前，市場上已發(fā)行應(yīng)收賬款類ABS的醫(yī)藥流通企業(yè)有天津天士力醫(yī)藥營銷集團股份有限公司、瑞康醫(yī)藥股份有限公司、華潤醫(yī)藥商業(yè)集團有限公司、九州通醫(yī)藥集團股份有限公司、福建海發(fā)醫(yī)藥科技股份有限公司。
醫(yī)藥流通企業(yè)應(yīng)收賬款類ABS由于其底層債務(wù)人的特殊性（已發(fā)產(chǎn)品的底層債務(wù)人均為二級或二級以上公立醫(yī)院），由于其采購、付費習(xí)慣等問題，在ABS產(chǎn)品安排上有特色之處，小編根據(jù)市場已發(fā)產(chǎn)品信息，整理如下：
1、基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性排查
由于醫(yī)院在產(chǎn)業(yè)鏈上的強勢地位，多存在應(yīng)收賬款債權(quán)沒有形成要式的書面合同或雙方共同確認的單據(jù)的問題。對于未訂立專項書面合同的情形，可根據(jù)對目標(biāo)基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的出庫單、送貨單或隨貨同行單等書面確認文件的查閱和醫(yī)藥流通企業(yè)的說明確認。醫(yī)藥流通企業(yè)通過向醫(yī)院配送貨物形式履行了主要義務(wù)，醫(yī)院已通過采購負責(zé)人或授權(quán)人士于醫(yī)藥流通企業(yè)提供的出庫單、送貨單或隨貨同行單等書面確認文件進行簽署的方式體現(xiàn)醫(yī)院接受了流通企業(yè)履行相關(guān)供貨義務(wù)，雙方之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系已經(jīng)形成。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)眾多，多采用抽樣方式進行。
2、產(chǎn)品期限的安排
底層的相關(guān)交易多是基于醫(yī)藥流通企業(yè)和醫(yī)院長期合作關(guān)系而滾動發(fā)生，存在未能書面約定明確的還款期限的問題。在這種情形下，資產(chǎn)證券化中現(xiàn)金流回流的確定就是重要問題，一般而言，醫(yī)藥流通企業(yè)會根據(jù)各個買受方的歷史交易情況，給予不同的授信額度和信用賬期。各筆應(yīng)收賬款預(yù)期付款日為根據(jù)實際情況由發(fā)票日期、出庫單日期及信用賬期預(yù)測得出。同時，由于存在賬期較短的情形，多在產(chǎn)品端設(shè)計循環(huán)購買，循環(huán)期內(nèi)進行利息分配，攤還期內(nèi)進行本金過手攤還。
3、增信措施安排
內(nèi)部增信上，和普通ABS一樣，結(jié)構(gòu)化分層、超額利差覆蓋以及“加速清償”、“違約事件”、“權(quán)力完善事件通知機制”的設(shè)置。外部增信上，可根據(jù)出表需要，選擇是否由原始權(quán)益人差額支付或其他方（多為股東）差額支付或擔(dān)保。
4、原始權(quán)益人信息系統(tǒng)的支持
信息系統(tǒng)是現(xiàn)代醫(yī)藥物流企業(yè)經(jīng)營管理的重要技術(shù)支持系統(tǒng)。隨著原始權(quán)益人經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大及業(yè)務(wù)跨區(qū)域發(fā)展的不斷深入，原始權(quán)益人在業(yè)務(wù)集中度與標(biāo)準化運營、管理信息協(xié)同化、輔助財務(wù)核算、完善物流管理等方面對信息系統(tǒng)建設(shè)提出了更高的要求。例如，發(fā)行過ABS的瑞康醫(yī)藥，可以通過ERP系統(tǒng)對其醫(yī)院客戶信用政策實行信譽管控，根據(jù)客戶類型、合作規(guī)模及經(jīng)營質(zhì)量，將客戶分為不同等級。在業(yè)務(wù)開展過程中，根據(jù)客戶的訂單需求，制單人在ERP系統(tǒng)響應(yīng)生成銷售開票單后，ERP系統(tǒng)自動判斷該客戶及所下訂單是否符合客戶信用政策，若符合，則由制單人確認審核操作并自動結(jié)算，若不符合，則系統(tǒng)自動攔截并提醒該客戶超信用政策的項目，或由制單人手動在當(dāng)前模塊中提交信譽額度臨時調(diào)整申請，該等申請發(fā)起后，由各部門進行審批，以完成該客戶在ERP系統(tǒng)中信譽調(diào)整。銷售開票單確認后，根據(jù)單據(jù)的類型判斷是自動結(jié)算還是手動結(jié)算，結(jié)算后銷售開票單傳入物流管理系統(tǒng)，進行相關(guān)的貨品出庫復(fù)核等操作，出庫完成后銷售開票單傳入ERP系統(tǒng)，ERP以物流系統(tǒng)真實出庫數(shù)據(jù)進行自動記賬，產(chǎn)生該筆應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)。
完善的系統(tǒng)也方便了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，比如底層相關(guān)材料的核查、醫(yī)院歷史回款記錄、授信情況、信用賬期預(yù)測等都是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的關(guān)注點。管理人也應(yīng)當(dāng)對信息化系統(tǒng)的有效性、可靠性和穩(wěn)定性等進行充分盡職調(diào)查。
隨著兩票制開展，醫(yī)藥流通行業(yè)加緊并購節(jié)奏，需要更多的融資渠道、資金盤活，而資產(chǎn)證券化符合其融資需求，是支持實體經(jīng)濟發(fā)展的標(biāo)準化直接融資方式。根據(jù)wind統(tǒng)計，醫(yī)藥商業(yè)上市公司2017年第三季度應(yīng)收總額為1505億，《醫(yī)藥流通運行統(tǒng)計分析報告》預(yù)估整個醫(yī)藥流通市場應(yīng)收總額在萬億級別，雖然目前醫(yī)藥流通企業(yè)應(yīng)收賬款A(yù)BS占整個ABS市場比例不大，但作為一種直接融資方式，未來仍然大有可為。鑒于醫(yī)藥流通企業(yè)的債務(wù)人大部分為醫(yī)院，要特別關(guān)注信息系統(tǒng)的搭建，通過歷史交易數(shù)據(jù)分析，新科技新技術(shù)手段來為資產(chǎn)證券化融資鋪平道路。
信息來源：ABS行業(yè)觀察
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