法院判決：王老吉藥業(yè)原董事長王健儀向王老吉藥業(yè)賠償70840元，并登報致歉
日期：2016/11/13
醫(yī)藥云端信息：挖掘趨勢中的價值
來源：興證醫(yī)藥
近期濟(jì)川藥業(yè)公布了三季報，為了使投資者更好的了解公司經(jīng)營情況，興業(yè)證券醫(yī)藥團(tuán)隊特意邀請到濟(jì)川藥業(yè)的董秘吳總和曹總就公司近期經(jīng)營情況和投資者關(guān)心的問題進(jìn)行交流。
公司三季報情況：
前三季度公司實現(xiàn)銷售收入35.06億元，同比增長24.50%，歸母凈利潤6.76億元，扣非歸母凈利潤6.46億元，同比分別增長35.51%，41.47%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.66億，同比增長21.54%，受益于空白醫(yī)院和空白科室的開發(fā)，OTC端藥店的覆蓋增加，公司的核心品種蒲地藍(lán)消炎口服液和小兒豉翹清熱顆?？焖僭鲩L。
費用方面，公司毛利率略微提升，管理費用率下降將近1%。 公司銷售商品收到的現(xiàn)金流同比增長25.29%，與公司營業(yè)收入增速相當(dāng)。
Q&A：
Q1：三個核心品種的整體增速,？公司利潤率的彈性主要來自于什么地方，是來自于工業(yè)占比提升、核心品種占比提升還是銷售規(guī)?；?yīng)？
A1：三個核心品種分別屬于公司產(chǎn)品分類中的清熱解毒類、消化類和兒科類，增速與半年報沒有太大變化。
利潤彈性主要來源兩個方面：第一，商業(yè)流通增速有所下降，工業(yè)增速繼續(xù)高速增長，在25%以上。
第二，品種結(jié)構(gòu)并無變化，銷售費用和管理費用隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大有所攤薄，導(dǎo)致費用率有所降低。
Q2：蒲地藍(lán)占公司營收比重較大，公司如何看蒲地藍(lán)在未來兩三年的增速？增長的動力是什么？
A2：蒲地藍(lán)在公司產(chǎn)品中分類主要是清熱解毒類，該類別上半年增速30%左右，第三季度變化不大。未來銷售空間的增長主要來源于：一是醫(yī)院覆蓋率，蒲地藍(lán)主要在二級醫(yī)院以上銷售，目前覆蓋4000多家，覆蓋率水平在50%左右，從各個地區(qū)來看，發(fā)展最好的江蘇省覆蓋率在60%-70%，其他地方的覆蓋率相對較低。同時除了二級醫(yī)院，在基礎(chǔ)醫(yī)療市場也還有很大的潛力可以挖掘。
二是OTC渠道的拓展，目前蒲地藍(lán)OTC的銷售占比在20%左右，增速比醫(yī)院端快。三是蒲地藍(lán)目前進(jìn)入了江蘇、湖南、陜西、新疆、天津、遼寧以及新疆兵團(tuán)的醫(yī)保，以及4個省的新農(nóng)合，未來如果持續(xù)進(jìn)入各省醫(yī)?；驀裔t(yī)保，蒲地藍(lán)還有很大的市場空間。
Q3：1.今年蒲地藍(lán)在空白醫(yī)院或者科室的拓展情況？在今年蒲地藍(lán)的增長中，哪個因素貢獻(xiàn)比更大？2. 公司認(rèn)為蒲地藍(lán)市場空間有多大以及這個品種在兒科的占比情況？
A3: 1. 如果將蒲地藍(lán)的增長，做一個拆分，從渠道上來講分為醫(yī)院和otc市場，去年otc市場的占比大概在20%左右，今年蒲地藍(lán)在otc市場的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于醫(yī)院的增速。
醫(yī)院方面，空白科室的拓展分為兩個階段，一是進(jìn)入科室，二是產(chǎn)品上量，公司每年對醫(yī)院拓展的目標(biāo)在10%左右，由于時滯效應(yīng)，醫(yī)院端銷售的增速是由前幾年開發(fā)拓展的情況來維持的。
2. 目前蒲地藍(lán)的銷售規(guī)模大概在每年二十個億，今年上半年是十個億，且還在不斷增長，現(xiàn)在來談它的上限還為之尚早。兒科占比情況，公司沒有準(zhǔn)確的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。
Q4：公司如何看蒲地藍(lán)進(jìn)入全國醫(yī)保的可能性，以及如果進(jìn)入醫(yī)保后，業(yè)績的彈性如何？
A4：公司希望蒲地藍(lán)進(jìn)入全國醫(yī)保。以蒲地藍(lán)進(jìn)入6省1兵團(tuán)的醫(yī)保后銷量的情況來看，進(jìn)入醫(yī)保對于銷量的提升是很明顯的。根據(jù)以往公司產(chǎn)品進(jìn)入各省增補(bǔ)目錄的經(jīng)驗來看，進(jìn)入醫(yī)保后，對產(chǎn)品的銷售增速會有一個明顯的提升。
Q5：蒲地藍(lán)進(jìn)入6省醫(yī)保，且在兒科占比大概在60%-70%，公司是否有了解在這些省份中兒童使用蒲地藍(lán)的醫(yī)保報銷情況？公司對于蒲地藍(lán)進(jìn)入全國醫(yī)保是打算以兒科藥還是普通品種的途徑？
A5：1. 兒童醫(yī)保報銷各地相差較大，以江蘇為例，在兒科科室使用蒲地藍(lán)也是可以報銷的，去OTC購買也可以報銷。
2. 蒲地藍(lán)其實并不是一個兒童的專科藥，只是在說明書中有對兒童的劑量建議，在兒童的臨床應(yīng)用中，效果很好。公司亦希望利用在兒童用藥方面的優(yōu)勢，但最終的認(rèn)定還是以醫(yī)保專家咨詢委員會的意見為準(zhǔn)。
Q6:如何看待蒲地藍(lán)進(jìn)入醫(yī)保后的降價壓力？控股股東股權(quán)劃撥背后的考慮？小兒豉翹的銷售情況如何？
A6: 1.如果蒲地藍(lán)進(jìn)入和不進(jìn)入全國醫(yī)保，行業(yè)的降價壓力是難以避免的，但公司認(rèn)為壓力是可控的，原因如下: 第一，多年以來，蒲地藍(lán)是一個日服用價格比較低的品種，即患者每天服用蒲地藍(lán)大概只需要10塊錢；
第二，蒲地藍(lán)是一個獨家品種。第三，公司在全國范圍內(nèi)把最低價控制的相對不錯，平均價格和最低中標(biāo)價相差無幾。
2. 控股股東將其所持有的部分股份劃轉(zhuǎn)到自己的全資子公司西藏濟(jì)川創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，屬于集團(tuán)內(nèi)部的劃轉(zhuǎn)，是控股股東基于在各地產(chǎn)業(yè)布局的考慮，劃轉(zhuǎn)前后，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生變化，所以也不會對公司產(chǎn)生任何影響。
3.目前小兒豉翹是公司兒科藥分類里面主要的品種，近幾年增速非常好，這個產(chǎn)品是全國醫(yī)保品種，今年上半年兒科類產(chǎn)品增速在40%以上。
Q7: 如果蒲地藍(lán)進(jìn)入全國醫(yī)保，那其產(chǎn)品放量的時間點大概是什么時候？如果有半年或者一年的時間差，那公司對于蒲地藍(lán)明年的增速是怎么看的？
A7： 公司在制定增長目標(biāo)時，并沒有把進(jìn)入全國醫(yī)保作為前提，所以進(jìn)入醫(yī)保與否，并不改變公司對蒲地藍(lán)未來目標(biāo)設(shè)定。確實存在時間差問題，如未來進(jìn)入全國醫(yī)保，公司也會及時調(diào)整策略以應(yīng)對情況的變化。
Q8: 公司第二大品種雷貝拉唑現(xiàn)在面臨的競爭比較激烈，而且在臨床上和價格上也存在一定的限制，所以請問它前三個季度的銷售體量和增速是多少？公司怎么看待這個品種未來的發(fā)展？公司對雷貝拉唑未來幾年的銷售目標(biāo)是多少？
A8: 國內(nèi)除了公司以外，還有麗珠，潤都，原研廠家衛(wèi)材在銷售雷貝拉唑鈉腸溶膠囊，這個品種從去年開始，就受到了市場競爭和招標(biāo)降價的影響，去年消化類產(chǎn)品的增速在10%左右。
今年公司的雷貝拉唑在個別地區(qū)的招標(biāo)價格又有所下降，公司也戰(zhàn)略性地放棄了一些地區(qū)，所以導(dǎo)致今年到目前的增速較低，如果扣除價格因素，量的增速應(yīng)該還是挺大的，尤其是在公司戰(zhàn)略性的放棄了一些地方的情況下。
雷貝拉唑這個品種沒有在520基藥里面，也沒有一致性評價的強(qiáng)制要求，但是公司已經(jīng)開始啟動一致性評價的工作，目的就是希望在未來的招標(biāo)中有一些優(yōu)勢。
公司比較看好拉唑市場，而且雷貝拉唑相比一些老品種，在無論是在療效上還是在安全性上都有優(yōu)勢，還是存在替代的市場空間的。對未來的銷售目標(biāo)就是希望能夠穩(wěn)定增長。
Q9: 公司新品蛋白琥珀酸鐵口服液前三個季度的銷售狀況是怎樣的，和原研產(chǎn)品的競爭怎么樣?
A9：公司的蛋白琥珀酸鐵口服液今年推出市場后，銷售情況很好，第一季度過后不久即完成年初所定的全年銷售目標(biāo)，目前每個月的銷售額還在不斷遞增。
原研產(chǎn)品在國內(nèi)的銷售采取的是代理模式，代理商規(guī)模不大，所以在營銷方面，公司優(yōu)勢明顯，而且這個品種工藝難度大，在一段時間內(nèi)，難出現(xiàn)新獲批的仿制藥廠家。
Q10：陜西東科目前的業(yè)績?nèi)绾危克脑鲩L點以及今年高速增長的原因是什么？
A10：1.去年，陜西東科處在營銷并軌的階段，銷售不甚理想。今年東科制藥已經(jīng)并入集團(tuán)的銷售團(tuán)隊，今年陜西東科的業(yè)績增速提速很快。
2. 東科最大的特點在于它擁有12個獨家品種，其中婦炎舒膠囊和展筋活血散屬于全國醫(yī)保品種，黃龍止咳顆粒和小兒止瀉貼屬于兒科品種。
3.在公司2014年收購了陜西東科之后，去年迅速進(jìn)行營銷整合，今年全面并軌，陜西東科產(chǎn)品的覆蓋率有了很大的提升，比如婦炎舒膠囊在二級醫(yī)院的覆蓋率提升了一倍以上。
上周五，公司發(fā)布了可轉(zhuǎn)債的預(yù)案，計劃將募集資金對東科的產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)張，公司對東科制藥未來的發(fā)展充滿信心。
Q11：公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債是基于什么考慮？發(fā)行的進(jìn)度是怎樣的，和大股東是否會參與這次發(fā)行？
A11: 1. 主要是基于以下原因：第一，它不會馬上將EPS攤薄，而且發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價，對股東或者公司有利。
第二，可轉(zhuǎn)債有個轉(zhuǎn)換價格，一般來說，轉(zhuǎn)換價格比股價要高，如果未來公司股價下跌，這樣選擇轉(zhuǎn)股的比例會下降，也是對股東的一種保護(hù)。
第三，可轉(zhuǎn)債比一般的公司的利率要低，在1%或者0.5%左右，這樣公司的財務(wù)壓力會更小，也能更好地保護(hù)公司的利潤水平。
2. 關(guān)于進(jìn)度問題，11月7日召開股東大會，結(jié)束后公司層面的流程即走完，后面的審批進(jìn)度則取決于證監(jiān)會。
3. 原有股東對此次可轉(zhuǎn)債有優(yōu)先配售權(quán)，不排除大股東會參與，最終發(fā)案以發(fā)行公告為準(zhǔn)。
Q12：公司第三季度的利潤增長很大原因在于管理費用率的下降，請問這是規(guī)模效應(yīng)的原因嗎？第四季度是否會保持這樣的水平？
A12：主要是規(guī)模效應(yīng)的原因，因為管理費用和銷售規(guī)模的正比關(guān)系并不強(qiáng)。今年管理費用的絕對額和去年相差不大。
Q13：公司研究所旗下有配方顆粒和保健日化的研究所，請問公司在配方顆粒和保健日化產(chǎn)品方面的布局以及未來的想法是怎樣的？
A13：中藥配方顆粒主要的工藝在于提取和制粒，公司對這方面的工藝的研究比較深，此外，公司在醫(yī)院端有很廣的營銷渠道，所以國家對中藥配方顆粒的放開，對公司是很好的業(yè)務(wù)拓展的機(jī)會。
對于保健品，公司旗下康煦源保健品目前已有兩個產(chǎn)品的批文。在日化領(lǐng)域，去年六月份，公司的蒲地藍(lán)牙膏正式上市，目前還在做蒲地藍(lán)其他日化領(lǐng)域的拓展，比如沐浴露。目前日化在公司的營收中占比較小，公司推進(jìn)日化的策略以穩(wěn)健為主。
Q14: 公司資金相對充裕以后，除了對新項目的投入以外，對于外延發(fā)展，公司有什么樣的考慮？
A14：對于外延發(fā)展，公司在策略上更傾向于收購一些不帶資產(chǎn)的產(chǎn)品，比如生產(chǎn)批件，臨床批件或者臨床前研究。
目前在看的一些品種，都是營銷上容易上量的品種，當(dāng)然也不排斥一些對于目前的營銷隊伍和覆蓋范圍有補(bǔ)充的品種，比如市場規(guī)模比較大的心腦血管領(lǐng)域。
Q15:在外延方面，整體來看公司的產(chǎn)品線還有待加強(qiáng)和突破，請問公司在并購方面的想法是什么？
A15: 公司在外延方面，還是立足于對產(chǎn)品為導(dǎo)向的并購，公司投資部有百分之七八十的精力放在對產(chǎn)品的搜尋上。
找產(chǎn)品分為以下幾種：一個是成熟批件的轉(zhuǎn)讓。具體的目標(biāo)多是公司擅長領(lǐng)域的與兒科，呼吸，消化有關(guān)的品種，當(dāng)然也會適當(dāng)?shù)赝卣挂恍┕疽郧氨容^薄弱但市場比較大的領(lǐng)域，比如心腦血管，腫瘤。
另外一個并購的方向就是在研產(chǎn)品。公司一直比較重視研發(fā)力量的建設(shè)，但目前來說，研發(fā)力量還比較薄弱。長期的規(guī)劃是建立三地研究院，短期解決的方案是購買一些處于研發(fā)中后期的品種，自己做或者與他人合作，來解決三年左右的產(chǎn)品梯隊問題。
除了產(chǎn)品并購，公司也會考慮一些有可能給公司帶來新的突破口或者業(yè)務(wù)拓展機(jī)會的新興領(lǐng)域。
信息來源：醫(yī)藥云端信息
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