【終于】步長制藥多年沖刺 IPO首獲通過
日期：2016/7/15
證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部發(fā)布消息稱，山東步長制藥股份有限公司首發(fā)已獲通過。盡管已是國內醫(yī)藥工業(yè)排名前十的中成藥領軍企業(yè)，步長制藥的IPO之路卻歷經坎坷，近期更是因“天價學術推廣費”事件而備受爭議。此次首發(fā)獲通過，則意味著連續(xù)多年奮斗在沖刺IPO之路上的步長制藥，終于有了實質進展，距離掛牌上市再近一步。
步長制藥是一家專注于中藥專利藥研發(fā)、生產、銷售，宣稱以“中藥現(xiàn)代化、市場國際化”為己任的公司。其以生產心腦血管病藥物為主，但業(yè)務范圍同樣覆蓋抗腫瘤純中藥注射劑、婦科類藥、消化類產品、普藥、西藥、OTC產品、社區(qū)健康教育、醫(yī)療器械等多個領域。其中，腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液為其最核心的三個知名獨家專利品種，年銷售額均突破十億元銷售大關。
盡管從證監(jiān)會公布的預披露信息來看，步長制藥的第一次IPO始于2014年6月，但據(jù)公開報道顯示，早在2009年底到2010年初，步長制藥便進行過私募融資，為IPO之路做準備。2010年12月，步長集團獲得了總額在2-3億美元的私募融資，其中包括知名投資機構摩根士丹利的約8000萬美元。步長制藥業(yè)也曾與中恒集團進行合作，但這段“姻緣”很快便因雙方在銷售及管理上的矛盾不歡而散。
2014年6月20日，證監(jiān)會公布了14家企業(yè)預披露和預披露更新信息，其中便包括步長制藥。據(jù)其IPO招股說明書顯示，公司計劃發(fā)行股數(shù)不超過6980萬股，募集資金28億元，保薦機構為中信證券。然而，到2015年1月，步長制藥便出現(xiàn)在證監(jiān)會公布的IPO中止審查企業(yè)名單中，第一次沖刺IPO之路宣告失敗。
2016年5月30日，步長制藥公布了新的招股說明書，再次向資本市場發(fā)起沖擊。此次預募集資金約為46.88億元，遠超首次IPO的募集資金。而7月13日證監(jiān)會發(fā)布的其首發(fā)獲批的消息則無異于給步長制藥重啟IPO的道路帶來曙光。能否順利完成IPO，則成為業(yè)界的聚焦點。
實際上，步長制藥學術推廣的銷售模式、產品質量出現(xiàn)問題的黑歷史以及產品高度集中而帶來的風險管控，都是投資人一度所擔憂的問題。而這些問題也在此次的招股說明書中得到了體現(xiàn)。
在2014年及2016年的兩份招股說明書中，產品相對集中都被列為排位第一的風險。其旗下的明星產品“腦心通膠囊”、“穩(wěn)心顆?！币约啊暗ぜt注射液”三個獨家專利產品為步長制藥貢獻出了占比相當高的業(yè)績。根據(jù)招股說明書，上述三個產品的合計年銷售額2013年、2014年、2015年分別為67.52億元、78.63億元、88.17億元，占比分別達到公司年總銷售額的78.64%、76.12%、75.72%。
數(shù)據(jù)來源：2016年5月30日步長制藥招股說明書（單位：萬元）
這種情況則讓步長多年來都未擺脫“雞蛋都放在一個籃子里”的固有印象。而步長制藥也坦承，上述任一產品的生產、銷售如果出現(xiàn)較大變化，都有可能對公司經營業(yè)績造成較大影響。
而相較于第一份招股書，新的招股書還明確注明了宣傳不當?shù)娘L險，這或許也和近年來我國藥品廣告管控進一步嚴格有關。在此前，步長制藥曾屢因產品出現(xiàn)質量問題或涉及違法、虛假廣告宣傳等而廣遭詬病。其旗下頭痛寧、通脈降糖膠囊、消石利膽膠囊等都曾因違法宣傳而被多地食藥監(jiān)部門進行曝光。
對于步長制藥來說，首發(fā)獲通過的欣喜之余，仍然還有尖銳的問題需要直面。證監(jiān)會的通知列出了四大需要步長制藥進行進一步說明的問題，其中，僅“天價學術推廣費”一項，步長制藥就需要進一步解釋其銷售費用率高于同行業(yè)上市公司平均水平的原因及合理性，以及市場及學術推廣費的分項構成、主要開展的推廣活動等。
根據(jù)2014年及2016年步長制藥兩次招股說明書的內容顯示，自2011年至2015年，“市場及學術推廣費”分別為22.02億元、34.30億元、44.66億元、51.83億元、58.41億元，占據(jù)公司總銷售費用最低為86.79%，最高為91.32%。五年學術推廣費累計為211.23億元，相當于僅此一項每天要花掉1157.42萬元的費用。
數(shù)據(jù)來源：2016年5月30日步長制藥招股說明書（單位：萬元）
對此，步長制藥在招股說明書中給解釋，這些費用主要包括在全國各地開展各類學術推廣會、學術研討會、學術論壇和學術交流會等活動產生的會議費、差旅費和招待費等，而在步長制藥看來，這些活動，是為進一步拓展市場、提升品牌知名度而必須進行的?！坝捎谒幤返膶I(yè)性較強，公司通過組織專業(yè)的學術推廣會議有助于讓醫(yī)生更詳細準確地了解藥品的適應癥、作用機理、藥物緊急以及最新研究動態(tài)等，減少藥品的錯誤使用，保障診治效果?！?/span>
但根據(jù)招股說明書，步長制藥的銷售費用率明顯高于行業(yè)平均水平。以2014年為例，步長制藥的銷售費用率為57.79%，而行業(yè)平均值則為43.92%，高出近14個百分點。步長制藥的解釋為醫(yī)藥企業(yè)銷售費率與其產品結構、銷售模式等掛鉤，由于步長制藥兼有口服劑型和中藥注射液，因此銷售費用自然比一些以口服劑型為主的同行業(yè)公司要高。但明顯證監(jiān)會并不完全認可這一說法，要求其針對此問題作出進一步合理的說明。
值得注意的是，相較于高額的學術推廣等銷售費用，步長制藥用于科研的費用卻占比頗為可憐。按照步長制藥官網(wǎng)描述，步長制藥歷來高度重視科研和產品開發(fā)，每年將銷售收入的10%用于科研和產品開發(fā)，然而根據(jù)招股說明書，自2011年至2015年，研發(fā)投入合計占營業(yè)收入的比例自1.62%~3.61%不等，距離10%則相差甚遠。
信息來源：E藥經理人
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