海正藥業(yè)2015凈利潤歸零，可能只是下滑開始
日期：2016/2/14
海正藥業(yè)年均三個(gè)億的凈利潤在2015年突然歸零了。
而這種情況并非偶然，若無意外，公司2016年的凈利也將岌岌可危，如果各項(xiàng)費(fèi)用不能有效控制、項(xiàng)目和研發(fā)投入持續(xù)增加，甚至不排除虧損的可能。
1月27日晚間，海正藥業(yè)預(yù)告稱，公司2015年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期的3.08億下降90%-100%。這意味著海正藥業(yè)2012年以來連續(xù)3年穩(wěn)定在3億元出頭的凈利潤由此斷流。
公司披露的主要原因在于：公司控股子公司原研產(chǎn)品特治星供貨原因?qū)е落N售收入減少、公司部分抗腫瘤類產(chǎn)品銷量下滑及部分原料藥因FDA進(jìn)口警示而暫時(shí)不能進(jìn)入美國市場導(dǎo)致銷售收入減少以致利潤下降。
但實(shí)際的情況其實(shí)沒有這么復(fù)雜，或者說海正藥業(yè)的盈利能力至少在2016年純粹到一藥可定生死，雖然公司披露的財(cái)報(bào)中羅列了若干類藥品還算客觀的銷售情況。
從公開信息來看，海正藥業(yè)的收入體量相當(dāng)大：2014年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入高達(dá)100.97億元；2015年上半年收入同比略有下滑，但仍有45億元；前三季度上升到67億元。但其相關(guān)業(yè)務(wù)的盈利能力并不強(qiáng)且局限極大。
海正藥業(yè)主營抗腫瘤、抗感染、心血管、內(nèi)分泌、免疫抑制、抗抑郁、骨科等領(lǐng)域的原料藥、制劑的研產(chǎn)銷以及醫(yī)藥銷售等業(yè)務(wù)。其中由全資子公司省醫(yī)藥工業(yè)公司經(jīng)營的醫(yī)藥銷售業(yè)務(wù)收入占比最大：2014年和2015年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為41.08億元和23.50億元，占比達(dá)40.69%和52.22%。但該塊業(yè)務(wù)屬于微利運(yùn)營，同期凈利潤僅為3429萬元和218萬元。
原料藥和自有制劑方面，2014年合計(jì)收入34.05億元，其中原料藥收入17.68億元，制劑收入16.37億元。2015年上半年收入14.62億元，占主營業(yè)務(wù)收入的32.80%。該業(yè)務(wù)盈利能力尚可但波動較大。由于海正藥業(yè)沒有披露單項(xiàng)業(yè)務(wù)的凈利情況，以生產(chǎn)、銷售原料藥的全資子公司海正藥業(yè)（杭州）有限公司為參考，其2014年凈利潤高達(dá)4.59億元，而15年上半年僅為4889.94萬元。
海正藥業(yè)的第三塊相對獨(dú)立的業(yè)務(wù)是與國際巨頭輝瑞的合資子公司海正輝瑞制藥有限公司。作為國內(nèi)首家與輝瑞合資企業(yè)，海正藥業(yè)持股海正輝瑞51%股權(quán)，其2014年的銷售收入為49.51億元，凈利潤5.11億元，為海正藥業(yè)貢獻(xiàn)了25.25億元的收入和2.61億元的凈利潤，占當(dāng)年公司3.08億元凈利潤的84.61%。
以上可知，對海正藥業(yè)凈利貢獻(xiàn)較大的主要是品種龐雜的原料藥和自有制劑，以及相對單一的合資公司海正輝瑞的并表。
很不幸，2015年這些業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了利空因素。
2015年9月，海正藥業(yè)公告稱收到美國食品藥品監(jiān)督管理局對臺州工廠原料藥進(jìn)口警示函，公司29個(gè)原料藥品種中有15個(gè)原料藥被暫停進(jìn)入美國市場。該15個(gè)原料藥2014年度在美國市場的銷售收入約為2億元，銷售毛利為1.15億元。截至2016年1月5日，海正藥業(yè)仍有13個(gè)原料藥受限，原預(yù)計(jì)2015年9至12月在美國市場的銷售收入為0.62億元。
盡管受影響的原料藥總金額并不大，但原料藥子公司海正杭州公司2015年上半年的凈利潤卻提前萎縮至4889.94萬元。
此外，由于合資公司海正輝瑞銷售架構(gòu)調(diào)整的影響，銷售人員未及時(shí)跟進(jìn)醫(yī)院抗腫瘤藥庫存消耗，導(dǎo)致公司抗腫瘤制劑產(chǎn)品銷量下滑，收入減少。2015年上半年公司腫瘤類藥物銷售收入僅2.53億元，降幅高達(dá)32.96%。
更大的沖擊在于，2014年底輝瑞海外工廠因生產(chǎn)過程改造暫停了特治星的生產(chǎn)，因特治星供貨不足，造成海正輝瑞2015年銷售收入減少近10億元。特治星由輝瑞旗下惠氏制藥公司（持有海正輝瑞49%的股權(quán)）獨(dú)家供應(yīng)給海正輝瑞全資子公司銷售。
受此影響，2015年上半年海正輝瑞營業(yè)收入僅為14.54億元，凈利潤1.33億元。若按上下半年對半測算，特治星的缺貨對海正輝瑞凈利潤的影響遠(yuǎn)大于收入，也即具備較高盈利能力的特治星嚴(yán)重地降低了海正輝瑞和海正藥業(yè)的凈利潤總額。海正藥業(yè)上半年45億元的營業(yè)收入，對應(yīng)的凈利潤僅為3675.63萬元，同比下降78.33%。到前三季度，海正藥業(yè)凈利潤只剩443.15萬元。
除了市場及斷貨因素外，造成海正藥業(yè)盈利能力低下及凈利潤下滑過快的內(nèi)在原因是，海正藥業(yè)公司居高不下的管理、銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用。
2014年，海正藥業(yè)銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為13.18億元、11.75億元和1.93億元，同比增5.08%、24.16%和38.69%。其中研發(fā)費(fèi)用為4.18億元，基本抵消了原料藥子公司海正杭州公司4.59億元的凈利潤。
2015年上半年，公司龐大的銷售費(fèi)用終于在合資公司運(yùn)營一段時(shí)間后有所控制，同比下滑17.55%至4.86億元。但公司的管理費(fèi)用同比僅下滑1.52%至4.92億元，其中研發(fā)費(fèi)用同比增長2.2%達(dá)2.53億元。同時(shí)，在巨額折舊和利息費(fèi)用下，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)同比上漲9.14%至7611.36萬元。而公司固定資產(chǎn)同比增長17.95%至56.18億元，在建工程仍高達(dá)42.05億元，再加上可能繼續(xù)創(chuàng)新高的研發(fā)費(fèi)用，未來公司這方面的費(fèi)用依然不樂觀。
海正藥業(yè)方面稱，公司業(yè)績下滑較快主要是因?yàn)殇N售下降，但支出沒有減少，目前公司項(xiàng)目投入和研發(fā)支出都比較大，尤其是新藥研發(fā)越到后期投入越大。
在各項(xiàng)支出難減易增，原料藥和自有制劑受到制約的背景下，海正藥業(yè)2016年及以后的業(yè)績走勢將主要取決于特治星恢復(fù)供貨后的銷售情況以及研發(fā)所得新藥品種的爆發(fā)性增長。
但這并不是一件容易的事。海正藥業(yè)2015年11月底公告稱，惠氏制藥11月已經(jīng)供應(yīng)了2.1萬支的特治星，預(yù)計(jì)在2016年上半年全面恢復(fù)生產(chǎn)并保證對海正輝瑞的正常供貨。
海正藥業(yè)方面1月底透露，目前惠氏制藥的供貨情況是，輝瑞方面保證海正輝瑞有足夠的特治星銷售。但是因?yàn)閿嘭浱?，客戶難以維系，對重新銷售的影響很大，公司年報(bào)尚未發(fā)布，具體數(shù)據(jù)尚不清楚，也不好判斷何時(shí)可以恢復(fù)到斷貨前水平。
值得注意的是，特治星的市場售價(jià)較高，網(wǎng)上公開的4.5克/支針劑的價(jià)格在165-194元不等。高價(jià)意味著較高的利益博弈空間，競爭也必然激烈，客戶一旦流失重新恢復(fù)的難度和代價(jià)都會更大。
而特治星并非獨(dú)家品種。特治星通用名為“注射用哌拉西林鈉/他唑巴坦鈉”，用于治療中、重度感染，在國家食藥監(jiān)總局網(wǎng)站上“國產(chǎn)藥品”一欄可以查到白云山、聯(lián)邦制藥、科倫制藥等數(shù)十家企業(yè)共有該藥85個(gè)批次的記錄。
雖然進(jìn)口藥只有特治星一種，但在斷貨、抗生素限用及醫(yī)保限價(jià)同時(shí)沖擊下，國產(chǎn)藥品的替代優(yōu)勢明顯，海正輝瑞要想恢復(fù)特治星的市場規(guī)模及盈利水準(zhǔn)，需要花費(fèi)的時(shí)間可能遠(yuǎn)超市場預(yù)期。如此，2016年海正藥業(yè)由特治星貢獻(xiàn)的凈利，高于2015年但繼續(xù)遠(yuǎn)低于2014年的可能性極大。
另外影響海正藥業(yè)業(yè)績的一大變量還在于，公司持續(xù)多年的藥品研發(fā)投入，能否在2016年青黃不接的時(shí)刻做出足夠的凈利貢獻(xiàn)。
2015年7月海正藥業(yè)公告，用于“強(qiáng)直性脊柱炎”“中-重度類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎”“成人中度及重度斑塊狀銀屑病”等免疫性疾病的治療的新藥“安佰諾”收到GMP證書，隨即開始生產(chǎn)并銷售。
這是海正藥業(yè)目前唯一投入生產(chǎn)并銷售的新藥。海正藥業(yè)方面1月底透露，2016年不會有其他新增的可以進(jìn)入生產(chǎn)流程的新品種出現(xiàn)。而安佰諾2015年9月份已經(jīng)開始銷售，不過在2016年放量的難度較大，要產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性業(yè)績貢獻(xiàn)有限。海正藥業(yè)方面強(qiáng)調(diào)，安佰諾短期內(nèi)，至少在2016年不能跟特治星相比，畢竟2014年特治星貢獻(xiàn)了10億左右的收入。
并且，安佰諾也存在強(qiáng)勁的競爭對手。上海中信國健生產(chǎn)的“益賽普”和南京先聲藥業(yè)生產(chǎn)的“強(qiáng)克”，均為“注射用重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白”。由于療效確切，益賽普所占的市場份額遠(yuǎn)超過了“強(qiáng)克”。目前已知安佰諾的優(yōu)勢在于比國內(nèi)生物制劑價(jià)格減少30%，且僅為外資企業(yè)生物制劑的1/4，但其25mg/支規(guī)格的網(wǎng)絡(luò)單價(jià)也高達(dá)595元。
其他方面，公司看重的胰島素項(xiàng)目，此前只是與賽諾菲簽訂合作備忘錄。海正藥業(yè)方面表示，目前公司正在做盡職調(diào)查，未來將采取海正輝瑞的合作模式，雙方出資和固定資產(chǎn)成立合資公司，從事胰島素的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。同樣，按照醫(yī)藥行業(yè)的周期，項(xiàng)目落實(shí)沒那么快，16年不可能有業(yè)績貢獻(xiàn)。
基于此，新藥安佰諾若不能以相對低價(jià)快速搶占市場，2016年海正藥業(yè)的凈利恢復(fù)不容樂觀。如果再算上新藥推廣需要額外增加的費(fèi)用等因素，不排除海正藥業(yè)業(yè)績走向虧損的可能性。
信息來源：醫(yī)藥代表
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